思科 下跌 ，值得 买入 吗 ？Cisco, buy the dip? ERay说 美股 EP24 2020.8.21

大家 好 欢迎 来到 我 的 频道

我 是 ERay

今天 是 2020 年 8 月 21 号

这 几天 有 网友 问 我 关于 思科公司 Cisco 的 情况

上星期 思科公司 公布 了 2020 财年 四季度 的 财报

公布 之后 股价 大跌

到 这周 累计 跌幅 已经 超过 12% 了

有 网友 问 我 Cisco 股价 跌 了 能 不能 买 ？

其实 思科 也 是 我 一直 关注 的 一只 股票

今天 咱们 就 来 聊聊 这家 公司

开始 之前 还是 请 大家 给 我 点赞 请 没有 订阅 的 网友 们 订阅

你 的 点赞 订阅 和 转发 都 是 对 我 的 支持

感谢 大家

我们 下面 进入 主题

思科系统公司 Cisco Systems Inc

股票代码 CSCO

它 是 世界 最 知名 的 网络 技术 公司

没有 之一

思科公司 的 股票 被 纳入 道琼斯 工业 平均 指数

S&P; 500 指数

和 纳斯达克 100 指数

也 是 少数几个 同时 被 三大 指数 纳入 的 公司 之一

当前 市值 接近 1800 亿美元

八月 十二号 也 就是 上周三 的 盘后

思科 公布 了 2020 财年 四季度 的 财报

营收 Revenue 和 每股 盈利 EPS

都 双双 超过 了 预期

又 是 一个 Double Beats

不过 同时 给出 了 对 下个季度 营收 和 盈利 的 指引

低于 市场 的 预期

新 的 2021 财年 Q1 的 每股 盈利 EPS

公司 给出 的 范围 是 每股 $0.69-0.71

比 之前 市场 预计 的 $0.75 要 低 了 不少

同时 营收 Revenue 的 范围 $11.7B-$11.9B

也 低于 之前 分析师 预期 的 $12.2B

受 这个 不利 消息 的 影响 呢

市场 的 情绪反应 是 悲观 看空

股价 也 随之 下跌

第二天 开盘 我 记得 就 下跌 了 11%

然后 延绵 几天 都 是 被 市场 蹂躏 的 状态

我 看 了 下 股价 基本上 跌 到 两年 前 也 就 2018 年 的 价格

做为 一个 长期 的 价值 投资者

Cisco 又 是 我 一直 关注 的 公司

每 一次 暴跌 都 像 商品 打折 一样 会 激起 我 买入 的 冲动

那么 现在 这个 价格 是 不 适合 投资 呢

今天 我们 就 来 具体分析 一下

关于 思科公司

我 在 说 5G 的 那 一期 里 也 提到 过

我 把 那 一期 的 链接 放在 下面 视频 说明 理

有 兴趣 的 网友 也 可以 参考 一下 那 一期 的 节目

一 提起 思科 呢

我 首先 想 起来 的 是 那 一大 票 美国 科技界 的 元老级 公司

像 什么 英特尔 微软 HP IBM

还有 加拿大 的 北电 黑莓

20 年前 的 时候 黑莓 还 叫 RIM, Research in Motion

这些 公司 都 是 上 世纪末 互联网 泡沫 时代 叱咤风云 的 明星 公司

也 都 是 些 大 白马

当时 它们 的 股票 也 是 屡 创新 高

回头 看看 它们 那 时候 的 股价 让 我 真的 有些 感慨

当时 人们 也 相信 这些 公司 可以 持续 繁荣 下去 不停 的 创出 新高

但是 当 繁华 落尽

泡沫 破灭 的 时候

才 发现 一切 对抗 地球 引力 的 事物 最后 都 会 回归 地球表面

这些 经历 过 互联网 泡沫 破裂 洗礼 的 公司 呢

有 的 已经 黯然 谢幕 了

大部分 企业 还活 在 各自 的 生态圈 里

这 里面 混 得 特别 好 的

目前 看来 只有 浴火重生 之后 的 微软

在 剩下 的 几家 公司 里

思科 属于 中流

既 不 特别 突出 也 不 特别 没落

这里 呢 顺便 说 一下 我 的 一些 观察

我 发现 市场 是 有 自己 的 口味 偏好 的

目前 来说 对 高科技 企业 而言 在 2B 和 2C 的 公司 里

市场 更 喜欢 2C

也 就是 直接 面对 消费者 的 公司

市场 不是 特别 青睐 那些 面对 企业 也 就是 2B 的 公司

我 的 另 一个 观察

是 市场 追捧 偏软 的 公司

而 对于 做 硬件 的 公司 略显 冷淡

当然 这里 说 的 软 并 不仅 限于 做 软件

像 社交 媒体 影视 游戏 等 内容 服务 也 都 可以 归成 这 一类

我们 可以 把 一些 比较 知名 的 公司 放进来 求证 一下 看看 是不是 这么 个 套路

比如 目前 最受 市场 追捧 的 明星 公司 FAANG

也 就是 脸书 亚马逊 苹果 奈飞 谷歌

这些 都 是 直接 面对 消费者 的 2C 公司

而且 都 偏软

以 内容 服务 为主

苹果 是 个 例外

硬件 收入 是 大头

不过 它 现在 也 越来越 重视 service 业务

这方面 的 收入 增长 很快

这部分 收入 的 增速 也 是 苹果 受 追捧 的 原因 之一

另外 几家 在 华尔街 受宠 的 公司

多多少少 也 有 这 两 方面 的 因素

比如说 微软公司

本身 就是 以 软件 为主 的 公司

2B 2C 的 业务 都 有

但是 微软 比 普通 软件 公司 高明 的 地方 就是

它 很 早就 拥抱 了 SAAS 这个 概念

也 就是 software-as-a-service

软件 即 服务

最 成功 的 案例 就是 Office 365 系列产品

再 来 看看 特斯拉

这 也 是 一家 做 2c 的 公司

至于 产品 呢 如果 把 它 归类 于 硬件 和 普通车 企 一样 对待 的话

那 现在 的 估值 就 完全 不合理

但 看 多 特斯拉 的 投资者 们 更 看重 的 应该 是 它 偏软 的 一面

自动 驾驶 技术 以及 这 背后 更 庞大 的 愿景

MaaS 服务

Mobility as a Service

再 来看 一下 Cisco

思科公司 是 著名 的 网络设备 制造商

它 的 网络设备 最 出名 的 就是 路由器 和 网络 交换机

基本上 覆盖 了 世界 上 Fortune 500 的 所有 公司

既 是 2B 又 是 硬件 为主

从 这 两个 元素 我们 几乎 就 可以 断定

Cisco 不会 是 市场 上 的 明星

至少 不会 是 目前 这个 市场 上 主流 散户 们 的 最 爱

而且 上 一期 视频 里 我 也 提到 了

思科 这 一类 公司 的 周期性 会 比较 强

经济 进入 全球性 衰退 的 时候

大部分 公司 都 会 开始 削减 预算 准备 过冬

IT 部门 在 大部分 公司 都 是 个 只会 花钱 不会 赚钱 的 存在

所以 每次 宏观经济 出 了 问题

IT 部门 都 会 受 影响

这 几个 月 看 了 不少 财报

大部分 公司 都 在 削减 费用

这 其中 一大块 都 是 IT 部门 的 预算

原来 计划 好 的 网络设备 升级 更新 项目

也 会 因为 预算 减少 往后 拖

甚至 直接 砍掉

所以 今年 思科 的 财报 糟糕 股价 下跌 也 是 预期 之内 的

不过 话虽如此 呢 我们 也 要 看 一下 这个 下跌 是不是 合理

以及 这 是 个 什么 性质 的 下跌

这会 不会 是 整个 行业 未来 的 下行 趋势

或者 是 市场 过度 恐慌 下 的 误判

首先 咱们 来说 说 导致 这个 下跌 的 主要 原因 之一

也 就是 思科 公布 的 对 下个季度 营收 和 盈利 的 指引

市场 对 这些 数字 很 失望

先 来 看看 这些 预期 的 数字

为了 更好 的 对比 我 把 去年 和 前年 同期 的 财报 数据 列 在 这里

思科公司 的 财年 结束 是 在 7 月底

所以 每年 Q1 的 结束 是 在 10 月底

这里 我 也 把 思科公司 自己 提供 的 营收 指导

和 市场 上 分析师 的 预期 都 列出来

蓝色 是 思科公司 的 指导

红色 是 分析师 的 预期

最 下面 列出来 的 是 公司 的 流通股 总数

从 2018 到 2019 年

思科公司 通过 股票 回购

使 公司 的 流通股 总数 大幅 减少 了 7%+

可见 思科 对 自己 的 未来 还是 大有 信心 的

进入 2020 年

经济 形势 整体 下滑

思科 的 回购 速度 也 在 放缓

我查 到 的 目前 最新 的 数字 是 42.22 亿股

再 根据 这个 流通股 的 总数 算 出来 net income

相关 项 分别 列出来

按照 思科公司 给出 的 数字

预计 利润 是 在 29 亿多

这个 和 按照 分析师 的 数据 算 出来 的 利润 31.67 亿

差 了 也 就是 5% 到 8%

这 并 不是 一个 非常 大 的 差别

我们 用 这些 数字 计算 出 各自 的 净利润率 net margin

再 把 过去 两年 的 净利润率 也 算 出来 分别 是 27.1% 和 22.2%

要 知道 那个 是 疫情 之前

当时 所有 的 业务 都 还 没有 受到 影响

相比之下 公司 给出 的 这个 指引 其实 并 不算 差

而且 这 是 对 下个季度 的 预期

真正 的 结果 怎么样

一个 季度 之后 才能 看到

我 又 把 思科 的 earning call 文本 从头到尾 看 了 一遍

包括 问答 部分

给 我 的 总体 感觉 是 管理层 对 未来 的 预期 是 谨慎 乐观 的

现在 疫情 还 没有 结束 但是 最坏 的 部分 已经 过去

短期 来看 思科 的 业务 会 受到 5% 到 8% 影响

但 市场 已经 用 12% 的 跌幅 把 这些 都 price in 了

读 这份 财报 的 时候 呢 我 也 发现 了 一些 小 细节

显示 公司 正在 积极 地 采取行动

为 疫情 的 下半场 甚至 是 疫情 后 的 世界 新 的 技术 格局 做出 一些 积极 的 准备

CEO 提到 了 会 在 未来 的 几个 季度 减少 费用

并 预计 会 的 新 的 财年 节省下 超过 10 亿美元 的 费用 支出

同时 在 R&D; 研发 支出 方面 也 会 有 一些 rebalance

重新 平衡

更 侧重 云 计算 5G Wi-Fi 6

和 400G 传输 端口 等等 这些 在 疫情 的 影响 下 被 激发 出 更 大 需求 的 技术

其实 如果 仔细 读 一下 这次 earning call 的话

会 发现 里面 的 信息量 挺大 的

而且 不乏 亮点

有些 方面 甚至 可以 用 惊喜 来 形容

下面 我们 就 来看 几个

刚才 我们 说 了

思科公司 的 业务 模式

既 是 2B 也 是 硬件 为主

这 两样 加在一起 是 不会 华尔街 热 捧 的

不过 呢 这 一 局面 正在 改变

这 一段 是 CEO Charles Robbins 的 发言

说 的 很 明白

在 刚刚 过去 的 2020 财年 思科公司 的 总营 收里

有 51% 是 来自 软件 和 服务 部分 的

第一次 超过 了 50%

这个 50% 也 是 思科 给 自己 订 的 年度 目标

看到 这里 呢 真是 让 人虎躯 一震

这 说明 什么 呢 ？

这是 告诉 我们

严格 意义 上 来说

思科 已经 不是 家 硬件 公司 了 ！

公司 把 软件 和 服务 部分 的 目标 定为 总营收 的 50%

摆明 就是 要 转型

就是 要 从 硬 变软

扭转 世人 对斯科 的 刻板 印象

这个 目标 终于 在 这个 财年 实现 了

而 这 一点 华尔街 竟然 完全 无视

我 真的 是 要 偷笑 了

惊喜 还 不止 于 此

不但 公司 实现 了 由 硬 变软

而且 软件 部分 78% 的 营收 是 以 subscription 订阅 的 形式 实现 的

这个 也 是 大幅 超过 了 公司 预定 的 66% 的 目标

也就是说 软件 部分 的 大头 是 以 类似 SAAS 的 形式 呈现 的

这个 变化 会为 公司 带来 很多 好处

比较 通俗 的 说

以前 是 卖 软件 给 用户 现在 是 出租 软件 给 用户

不但 可以 给 公司 带来 更 稳定 可 预期 的 现金流

从而 抵消 一部分 经济周期 对 公司 收入 的 影响

而且 呢 也 降低 了 客户 的 采购 成本 既 不用 一次性 支出 高价 的 软件 费

还 可以 即时 获得 软件 的 支持 和 升级 服务

这 大大提高 了 思科 产品 的 竞争力

思科 的 软件产品

有 一部分 是 独立 于 硬件 存在 的

比如说 用于 远程 会议 的 Webex

VPN 的 客户端 Anyconnect

还有 VoIP 里面 的 softphone

这些 软件 装在 任何 电脑 上 都 能 用

但 同时 也 有 相当 一大部分 软件 是 要 配合 思科 自己 的 硬件

用来 管理 自己 的 硬件平台 的

这 里面 的 例子 就 太 多 了

比如说 做 网络系统 管理 的 Ciscoworks

Cisco Prime

安全设备 管理 的 SDM (Security Device Manager)

AAA 身份 识别 和 管理 的 ISE (Identity Services Engine) 等等

这 类产品 之前 是 要 客户 花 大笔 的 银子 买 license

用户 购买 和 升级 的 欲望 就 没 那么 强烈

现在 把 一次性 收费 变成 细水长流

用户 自然 就 更 愿意 购买

这么一来 软件 硬件 都 是 思科 的

用 习惯 了 以后 再 想 换 别的 供应商

这是 难上加难 了

仅靠 这么 一个 改变 就 可以 锁定 用户 软件 硬件 两 方面 的 黏性

然后 把 钥匙 一 扔

用户 的 忠诚度 就 培养出来 了

真的 是 相当 的 高明

再 回到 这个 Q4 的 营 收上来

我们 看到 四季度

各 部分 的 业务 营收 都 在 下降

而 只有 网络安全 部分 是 逆势上涨 的

我们 知道 Cisco 最强 的 产品线 是 网络 路由器 和 交换机

这块 业务 是 业界 几十年 的 老大

地位 无人 能 及

而 网络安全 部分 Cisco 就 没 那么 强

早期 时候 也 做 过 防火墙 比如 它 的 PIX 系列

还有 后来 的 ASA 系列

但是 呢 还是 技不如人

竞争 不过 以 Checkpint 和 Palo Alto 为主 的 新一代 防火墙 产品

这 几年 防火墙 市场 已经 很少 见到 Cisco 产品 了

但是 Cisco 从来 都 没有 放弃 过 网络安全 这个 市场

防火墙 对 条路 走 不通

就 从 别的 方向 另辟蹊径

目前 思科 在 网络安全 领域 选择 的 方向 也 是 由 硬 变软

重心 从 之前 的 防火墙 硬件

向 网络安全 服务 和 相关 软件产品 转移

尤其 是 在 云 计算 安全 领域 发展 迅速

相关 产品 Cisco DUO

Cisco Umbrella

在 四季度 的 销售 增速 都 是 两位数

而且 这个 趋势 还 在 加快

云 计算 无疑 是 近十年 来 改变 网络 世界 生态 最大 的 元素

在 云 环境 里 传统 的 基于 IP地址 的 网络 传输 模式 正在 受到 极大 的 挑战

目前 的 数据中心

绝大部分 采用 的 模式

还是 在 为 每个 物理地址 的 数据中心 分配 固定 的 IP地址 区间

而 在 新 的 云 计算 网络 里

所有 的 服务器 都 是 虚拟 的

而且 完全 不 受 地域 限制

真实 的 物理地址 随时 可以 转换

传统 的 基于 IP地址 的 防火墙 技术 应付 起来 会 手足无措

只有 植根于 云 计算 的 安全 技术 才 有 未来

我 很 高兴 地 看到 思科 正在 这个 领域 积极 布局

目前 斯科 和 主流 的 几家 云 服务提供商 都 有 深入 的 合作

包括 亚马逊 的 AWS

微软 的 Azure

还有 上个季度 宣布 的 和 Google 在 SD-WAN 方面 的 合作

未来 这 几家 云 服务商 谁 能 做 得 最好 不 一定

但是 思科 在 这个 领域 做大是 一定 的

我 是不是 又 应该 偷笑 一会 了

电话会议 里 还 提到 了 一些 投资者 关心 的 其他 问题

比如说 当 提到 新一代 交换机 产品 Catalyst 9K 系列 的 时候

CEO 说 目前 受到 疫情 的 影响

有些 小规模 的 公司 确实 是 停止 了 购买

但 同时 也 有 不少 中 大规模 的 公司

正在 利用 这个 大家 都 在家 办公 的 机会

来 升级 他们 的 办公室 网络设备

这里 呢 我 要说 几句 关于 公司 的 产品线 战略

它会 每隔 几年 推出 一代 新 产品

然后 官宣上 一代 产品 进入 end-of-sale / end-of-support 状态

以 一种 非常 温柔 的 方式

提醒 客户

该 买 新 产品 了

占 公司 硬件 销量 最大 的 是 网络 交换机

这 里面 有 多条 产品线

目前 作为 数据中心 核心 级 交换机 的 还是 Nexus 系列

我们 这里 说 的 是 接入 级 交换机 产品线

上 一代 主打 的 产品 Catalyst 3850 系列

已经 在 2019 年 发出 了 end-of-life 公告

从 今年 10 月 就 开始 停止 销售 了

替代 产品 Catalyst 9K 系列 成为 新 的 主打

但是 由于 疫情 和 经济 放缓

这部分 销售 显然 是 受到 了 冲击

不过 管理层 相信

疫情 的 影响 最终 会 慢慢 退去

当 一切 结束 之后

各个 公司 最终 还是 会 开始 实施 自己 的 升级 计划

这部分 迟到 的 订单 最终 会 来

这 其实 也 是 在 暗示着 9K 系列产品 会 在 未来 有 更 多 的 潜在 销售

我 认为 这 一切 会 在 未来 的 一两年 里面 慢慢 发生

明年 这个 时候 投资者 们 会 看到 思科 有 一个 比 今年 同期 好 的 多 的 业绩

另外 也 有 分析师 问到 了 关于 其他 设备 供应商 比如 华为 的 问题

还有 关于 最近 完成 的 对 ThousandsEyes 收购 的 问题

以及 近期 上线 的 新 产品 SecureX 的 相关 问题

内容 非常丰富

暂且 先 解读 到 这里

我会 把 这次 的 earning call 链接 放在 视频 的 说明 里

有 兴趣 的 网友 可以 去 看看 还 能 发掘出 什么 有 价值 的 信息

说完 了 上个季度 的 财报 和 earning call

我们 再 来 看看 思科 目前 的 财务 情况

在 我 做 节目 的 时候 刚刚 过去 的 四季度 SEC filing 还 没有 更新

我们 不妨 就 拿 上个季度 的 数据 做 分析

财务 健康 方面 的 变化 不会 很大

从 以往 的 数据 来看 呢

思科 的 财务状况 向来 不 需要 我们 这些 吃瓜 群众 们 担心

它 手上 有 足够 的 现金

而且 债务 占 比 很 轻

我们 来看 具体 数据

现金 103 亿美元

334 亿 的 Goodwill

在 总资产 里 占 比 偏重

但是 思科 的 发展 模式

就是 通过 不停 的 收购 整合 来 获得 新鲜血液

所以 goodwill 偏高 也 是 正常 情况

历史数据 向来如此

所以 我 不会 太 担心

当期 资产 413 亿

除以 当期 负债 259 亿

得 出来 的 coverage ratio 1.59

这个 指标 非常 健康

而且 我们 看到 思科 的 长期债务 不到 116 亿美元

比 19 年 6 月底 减少 了 接近 30 亿美元

和 公司 手上 103 亿 现金 相比

这个 负载 完全 没有 压力

最后 咱们 再 来看 一下 Cisco 的 分红

目前 的 Dividend yield 是 3.43%

在 我 的 持仓 里 算是 中下游 水平

考虑 到 这 是 家 科技 公司

分红 和 银行 股 差不多 在 一个 水平 甚至 更高

已经 相当 满意 了

Dividend safety score 91

安全性 非常 高

从 分红 成长性 来看 公司 从 九年 前 开始 分红

之后 每年 保持 增长

增长 到 目前 3.x% 的 分红 水平 只用 了 不到 10 年 的 时间 可谓 是 神速 了

这么 变态 的 速度 不 可能 保持 下去

增速 减缓 是 必然 的

但是 目前 公司 的 payout ratio 是 44%

说明 还有 很大 的 成长 空间

所以 接下来 的 几年 ， 十几年 分红 增加

应该 是 大 概率 事件

好 了 总结 一下 今天 的 内容

我们 今天 聊 了 思科公司 最近 的 财报

解读 了 电话会议 里 的 一些

我 认为 对 思科 未来 发展 转型 很 重要 的 问题

希望 我 提供 的 这些 线索 呢 能够 给 你 带来 收获

在我看来 思科 是 一家 对 投资者 非常 友好 的 公司

有 稳定 的 现金流

同时 也 通过 分红 和 股票 回购 慷慨 地 回馈 投资者

通过 分析 和 解读 思科 的 未来 有 巨大 的 潜力

而且 说不定 还会 像 微软 那样 再次 辉煌

但是 这个 时间 什么 时候 到来 我 真的 很难 把握

不过 那 并 不 重要

我 的 所有 持仓 都 是 长期 持有 的 打算

10 年 20 年 也 并 不 嫌长

我会 很 有 耐心 的 等待

同时 享受 它 非常 安全 而且 不断 增加 的 股息 收入

目前 我 给 思科 分配 的 是 辅助 仓位 2%

未来 也 有 可能 升级 成为 5% 的 核心 单位

当然 说 了 这么 多 不是 让 你 现在 就 重仓 杀入

我 在 这里 分享 的 都 只 代表 我 个人 的 观点 和 思路 并 不是 对 你 的 投资 建议

再 好 的 公司 也 请 你 做 足 自己 的 功课 再 入手

需要 不断 的 提醒 大家

股市 有 风险

投资 须 谨慎

好 那 今天 咱们 就 先聊 到 这里

节目 的 最后 感谢 你 的 观看 欢迎 给 我 留言 讨论

同时 也 请 你 点赞 分享 和 订阅

来 支持 我们 这个 社区 的 成长

你 的 鼓励 就是 我 最大 的 动力

我们 下期 再见