投资 商业银行 ，哪家 强 ? 分析 Bank of America, J.P. Morgan Chase, WFC, Citigroup, ERa... (2)
我们 现在 手上 最新 的 财报 是 2020 年 一季度 的
截止 到 3 月 31 号
再 回到 这张 利息 走势图
去年 一季度 大部分 的 时间 利息 是 在 2.75% 到 3%
而 今年 一季度 开始 的 时候 利息 是 2.25%
后面 几天 一下子 降到 了 0.25%
所以 比 去年 一季度 利息 低 是 明显 的
那 我们 来看 一下 一季度 的 利息收入
因为 降息 ， 利息收入 和 利息支出 都 降低 了
抵消 后 的 利息 净收入 和 去年同期 基本 保持一致
都 是 120 亿左右
乘以 4 变成 480 亿
就 刚好 和 去年 的 年收入 一致 了
从 目前 掌握 的 信息 来看
虽然 过去 三年 利息 波动性 非常 大
但是 对 美国银行 BAC 的 净 利息收入 几乎 影响 不大
所以 说 降息 或者 加息
会 影响 银行利息 收入 ， 这个 结论 是 不 成立 的
我 继续 来看 季报
另外 一大 收入 来源
noninterest income
今年 一季度 非 利息收入 是 106 亿
也 和 去年 持平
Fees and commissions 占 大头
83 亿 接近 80%
看来 银行 靠 各种 手续费 真是 大 赚 特 赚
另外 还 28 亿 的 收入 来自 market-making
这个 说 的 是 在 证券市场 上
一些 大 的 有 资质 的 机构
可以 作为 特许 交易商 和 散户 进行 交易
靠 买卖 之间 的 差价 来 赚钱
翻译成 中文 叫 做市商
有些 人 把 他们 理解 成 庄稼 ， 这 实际上 是 不 对 的
其实 我们 在 网上 做 股票交易 的 时候
看上去 是 很 简单 的 一个 过程
你 选好 要 买卖 的 股票 和 数量
再选 market order
然后 一点 trade button 立刻 就 成交 了
但是 后台 的 复杂程度 远超 我们 的 想象
今天 就 不 展开 了
你 只要 看看 银行 的 一个 季度
靠 这个 能 赚 28 亿 就 知道 这 里面 没 那么 简单
我们 看看 total revenue
227 亿
略低于 去年同期
说明 公司 在 进项 上 基本 没有 受到 什么 影响
接下来 我们 再 看看 这 一项
Provision for credit losses
信用 损失 准备金
去年 一季度 是 10 亿左右
而 今年 一季度 一下子 涨到 了 47 亿多
关于 这个 信用 损失 准备金 PCL
我 把 定义 放在 这里
对 银行 来说
PCL 是 对 未来 可能 发生 的 坏账 的 估计
它 还 并 没有 真实 发生
但 银行 根据 以往 的 经验
和 对 当前 经济 形势 的 判断
认为 这件 事 的 发生 是 大 概率 事件
所以 就 把 PCL 记入 到 收支 表里
其实 银行 的 收支 表里 一直 是 有 PCL 这 一项 的
只不过 过去 几年
每年 的 全年 统计 PCL 也 只有 30 多亿
今年 第一季度 就 有 47 亿多
远超过 往年 全年
在 其他 所有 数据 变化 不大 的 情况 下
仅靠 这 一项 就 把 税前 收入 降到 了 45 亿多
和 去年 比 起来 差不多 是 腰斩 了
现在 我们 知道 了
影响 盈利 能力 的 主要 原因 就是 这个 PCL
我们 想 知道 这次 公共卫生 事件 造成 的 停摆
以及 之后 带来 的 停工 失业
会 给 银行 带来 多大 的 冲击
我们 不妨 先看 一下 历史数据
看看 08 年次 贷 危机 前后 的 情况
接下来 的 几张 表
是 美国银行 在 次贷 危机 前后 的 收支 情况
我 把 PCL 部分 重点 标出来
我们 看到 美国银行 的 PCL
从 金融风暴 前 2005 年 的 40 亿
一路 上涨
到 2009 年 猛 窜 12 倍 涨到 480 亿 的 峰值
然后 逐年 下降
2013 年 降回到 风暴 前 的 水平 35 亿
前后 花 了 七年 的 时间
这次 美国银行 会 怎么 表现 我 不 知道
不过 这次 的 股灾 银行 股 不是 在 暴风 眼 的 位置
属于 被 波及 到 的 受害者
再 加上 政府 的 放水 救市
受伤 比 上次 小 很多
再说 480 亿 的 PCL 都 能 熬过来
这次 一季度 47 亿
乘以 4 全年 200 亿左右
就算 受伤
也 不能 算是 致命伤
而且 我 预计 这次 PCL 恢复 的 时间
也 会 比 上次 短 很多
会 和 疫苗 研发 的 时间 挂钩
也许 用 不了 两年 就 可以 恢复 到 之前 的 水平
但 这 一切 都 只是 我 的 猜想
需要 往后 多 看 几个 季度 的 财报 才能 判断 趋势
美国银行 BAC 的 营收 情况 我们 先 分析 到 这里
因为 银行 的 经营 模式 和 其他 公司 有些 不同
没有 EBITDA
资产负债 也 和 其他 行业 不 一样
所以 我们 先 把 财务 分析 放一放
先 来 看看 其他 几家 银行 的 经营 状况
接下来 我们 看 的 是 J.P. Morgan Chase
摩根 大通
摩根 大通 在 业内 也 被 称为 小摩
它 和 称为 大摩 的 摩根 史坦利 原本 是 一家 公司
摩根 史坦利 之前 是 摩根 大通 的 投资 部门
1933 年 大 萧条 期间
美国国会 通过 了 Glass Steagall 法案
禁止 公司 同时 提供 商业银行 和 投资银行 服务
于是 被 分拆 成 两家 银行
虽然 被叫 成小摩
但 J.P. Morgan 拥有 3000 亿美元 的 市值
远大于 750 亿美元 市值 的 摩根 史坦利
而且 发展 到 今天
摩根 大通 又 回到 了
既 做 商业银行 也 做 投行 业务 的 老 路上
我们 来看 一下 JPM 过去 几年 的 盈利 情况
因为 是 综合性 银行
所以 收入 里 有 一部分 来自 投行 业务
过去 几年 维持 在 75 亿左右 变化 不大
而且 投行 部分 的 收入 和 总收入 比 起来 就 小 很多 了
总体 上 还是 以 商业银行 的 身份 为主
非 利息收入 和 利息收入 过去 两年 都 在 稳定增长
这个 增长率 很 健康
而且 比 刚才 看到 的 BAC 要 好 不少
如果 你 还有 印象
BAC 过去 几年 的 几项 收入 基本上 是 持平 的
没 看出 生长 性
再 看 摩根 大通 的 税前 收入
增长率 13.5% 和 9.3% 非常 优秀
同样 也 来看 一下 PCL
过去 三年 稳定 在 50 亿左右
平均 下来 每个 季度 13 亿多
再 看 一下 最新 一季度 的 财报
降息 的 关系 利息收入 和 利息支出 都 在 下降
但是 净 利息收入 和 去年同期 一样 都 是 144 亿多
再次 说明 了 利息 变化 对 银行 来说
没有 想象 中 那么 大 的 影响
非 利息收入 略有 下降
加总 起来 total revenue 是 282 亿
略降 3%
再 来 看看 我们 最 关心 的 PCL
从 去年 一季度 的 15 亿
一下子 飙升 到 接近 83 亿
导致 了 税前 收入 降到 了 31 亿
跌幅 72%
原因 我们 都 知道 不再 分析 了
看 一下 历史
2009 年 最高峰 值 是 320 亿
而 今年 一季度 就是 83 亿
乘以 4 的话 已经 超过 历史 最高点 了
有些 夸张
从 JPM 的 历史数据 来看
我会 认为 这个 83 亿 的 PCL 是 估算 多 了
实际上 坏账 损失 很 可能 没有 那么 多
当然 还是 要 看 后面 几个 季度 的 数据 支持
我们 接下来 看看 美国 富国银行 Wells Fargo (WFC)
Wells Fargo 这 几年 可以 说 是 麻烦 缠身
一边 是 cross-selling 官司
被 指以 不当 手段 卖 多种产品 给 客户
另一边 又 传出 假 账号 丑闻
冒用 顾客 的 名义 开 了 上百万 个 假 账户
这 让 人 对 这家 公司 的 价值观 表示 怀疑
咱们 暂且 抛开 这些 价值观 判断
来 看看 公司 的 运营
首先 还是 看看 过去 几年 的 net interest income
利息收入 和 利息费用 都 在 增长
净 利息收入 略有 下降 但 变化 不大
继续 验证 了 我们 的 观点
利息 涨跌 不太能 影响 银行 的 净 利息收入
PCL 过去 三年 平均 下来 每年 是 20 多亿
不是 很 高
坏账 率低 说明 银行 在 批 贷款 的 时候 比较 谨慎
税前 收入 和 净收入 去年 降幅 都 超过 了 10%
让 人 有些 担忧
来看 一看 今年 一季度
首先 还是 净 利息收入
比 去年同期 少 了 10 亿
同期 的 PCL 比 去年 加多 了 30 亿
这 就 相差 40 亿 了
同时 非 利息收入 也 少 了 28 亿
看起来 今年 Q1 的 经营 情况 比较 糟糕
非盈利 收入 的 减少 幅度 最大 的 是 这 一项 equity securities
就是 股票投资
去年 赚 了 8 亿 今年 亏损 14 亿
非 利息 收 了 损失 大部分 都 是 这 一项 造成 的
由于 这 几项 都 比 去年 低 了 不少
算 出来 的 税前 收入 6 亿多
比 去年 一季度 跌 了 90%
这 还 不止
本来 就 薄薄的 利润
还要 先 付掉 6 亿多 的 优先股 股息
给 普通股 的 股东 只 留下 区区 4200 万 的 利润
关于 优先股 的 问题
我们 在 伯克 希尔 哈撒韦 那期
也 就是 《 为什么 股神 的 作业 不能 抄 》 那 一期 说 得 很 清楚
这里 就 不再 解释
你 只要 知道 优先股 的 分红 排序 是 在 普通股 之前 就行
这是 为什么 我 不 太 喜欢 投资 有 优先股 的 公司
另外 提 一句 美国银行 BAC 也 有 优先股
每年 优先股 的 分红 是 14 亿多美元
摩根 大通 没有 优先股
而且 看起来 是 目前 这三 家里 经营 增长 最好 的 一家
最后 再 来 看看 citigroup 花旗银行
花旗银行 是 我 知道 的
在 上次 金融危机 里 跌 得 最惨 的 银行 股
从 当时 最高点 50 多美元
跌落 不足 1 美元
跌幅 超过 98%
光 这么 说 你 可能 印象 不深
想象 一下
假如 你 看到 一只 股票 已经 跌掉 90%
以为 没有 风险 稳赚 不 赔 了 信心 满满的 杀进去
它 又 跌 了 80%
体会 一下 这种 让 你 欲哭无泪 的 感觉
股市 的 凶险 就是 这么 不讲道理
我们 看看 citigroup 的 收支
过去 5 年 净 利息收入 和 非 利息收入 基本上 就 没有 变化
波澜不惊
但 考虑 到 通货膨胀 的 因素
那么 这个 经营 就是 不进则退 了
PCL 70 几 80 亿 变化 不大
税前 收入 基本上 维持 在 230 亿 上下
除了 2017 年 因为 交税 交了 接近 300 亿
净收入 变成 负 的 以外
其他 时间 净收入 缓慢 增长
2019 年 净收入 194 亿 没有 优先股
再 来 看看 一季度
利息收入 不变
但是 非 利息收入 涨 了 不少
顺便 提 一下 Citigroup 也 是 有 投行 业务 的
非 利息收入 的 增长 主要 来自 投行 部分
但 一季度 的 PCL 也 非常 大 达到 了 70 亿
抵消 了 所有 的 增长
看 完 这 几家 银行 的 营收 情况
特别 是 一季度 财报
我们 发现 对 盈利 能力 影响 最大 的 就是 PCL
Provision of credit losses
既然 PCL 怎么 重要
我 就 整理 了 一个 PCL 和 净 利息收入 对比 的 表格
上半 部分 是 取得 过去 三年 平均值
下 半 部分 是 今年 一季度 特殊 时期
首先 我们 发现
各家 银行 的 净 利息收入 其实 是 差不多 的
J.P. Morgan 最高
其他 几家 都 是 在 460 亿左右
PCL 代表 了 坏账 的 部分
和 净 利息收入 比较
数字 越低 可以 认为 是 坏账 越低
我们 看到 Wells Fargo 的 坏账 水平 最低
批 贷款 的 时候 最 保守
而 花旗银行 的 坏账 水平 最高
应该 批 贷款 的 时候 最 奔放
当然 这个 指标 是 我 瞎编 出来 的
仅供参考 不 具备 指导意义
保守 未必 就是 好事
会 影响 到 盈利 能力
具体 的 这 几家 银行
只有 摩根 大通 过去 几年 保持 着 收入 上 稳定 的 增长
分析 银行 和 普通 公司 不太 一样
研究 银行 的 盈利 能力 还有 一个 指标
叫 efficiency ratio
这个 是 efficiency ratio 的 计算公式
分子 上 是 经营 费用
我们 当然 希望 这个 费用 越小越 好
所以 看 efficiency ratio 的 时候 数值 越小越 好
这 说明 经营 效率 越高
不过 既然 公式 是 怎么 规定 的
那 我 还是 把 这 几家 银行 的 efficiency ratio
列 在 这里 供 你 参考
最后 我 认为 比较 重要 的 一个 指标 是 市净率
Price-to-book ratio
也 就是 人们 常说 的 PB
数字 越低 代表 价值 越 被 低估
这 四家 银行 里 J.P. Morgan 的 估值 是 最高 的
市净率 1.3 倍
而 Citigroup 最低
只有 0.63
这 四家 银行 的 分析 就 到 这里 了
你 会 怎么 选 呢
欢迎 留言 告诉 我 你 的 选择
我 自己 是 有点 拿不定 主意
四家 银行 都 有 股息
Wells Fargo 的 分红 是 百分之 7 点 几
但是 不太 安全
银行 股 的 分红 是 和 盈利 紧密 关联 的
这 四家 银行 上次 金融危机 的 时候
都 减发 或者 停发 了 股息
Wells Fargo Q1 的 收入 如此 惨淡
高 分红 持续 下去 的 可能性 很小
我 其实 最 看好 的 是 J.P. Morgan
成长性 是 这 四 家里 最好 的
但 它 的 估值 也 最高
其他 三家
业务 增长 的 动力 不足
而且 美国银行 和 富国银行 都 还有 优先股
这 是 我 比较 不 喜欢 的
Citigroup
历史 上 出现 过 98% 的 跌幅
这 让 我 本能 的 就 想 离 它 远 一点
这次 的 银行 股 不太好 选择
或许 还要 再 等等 第二季度 的 财报
而且 今天 的 内容 虽然 比较 长
