开仓 一只 冷门 行业 的 龙头股 ， ERay说 美股 EP025 2020.8.28
大家 好
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我 是 ERay
今天 是 2020 年 8 月 28 号
上 一期 说 思科公司 的 时候
我们 提到 一个 概念
SaaS
Software as a service
软件 即 服务
它 是 一种 按 需 提供 服务 的 软件 交付 模式
微软 的 Office 365 就是 最 典型 的 一个 例子
思科 的 不少 软件产品
也 在 朝 这个 方向 转型
我们 提到 了 SaaS 这种 经营 模式 的 许多 好处
比如说 传统 上 是 卖 软件 给 客户
现在 是 出租 软件 给 客户
它 可以 给 公司 带来 更 稳定 可 预期 的 现金流
从而 大大 抵消 经济周期 对 公司 收入 的 影响
不管 年景 好坏
都 可以 做到 旱涝保收
同时 它 也 降低 了 客户 的 采购 成本
既 不用 一次性 支出 高价 的 软件 费
还 可以 及时 获得 软件 的 支持 和 升级 服务
这会 大大 地 帮助 增加 客户 的 购买欲 和 粘性
提高 公司 产品 的 竞争力
说 到 SaaS 的 核心理念 其实 就是 所有权 到 使用权 的 转换
我 享用 某种 特定 的 产品 或者 服务
但是 并不需要 占用 这种 资源 的 所有权
而是 一种 以 租用 或者 叫 subscribe 类似 订阅 的 形式 获得 使用权
这种 商业模式 其实 并 不是 什么 新鲜 事物
而且 也 不仅仅 局限于 软件业
在 日常生活 中 我们 还 可以 看到 很多 实例
比如说 很多 人 的 手机 计划 就是 类似 的 模式
加入 计划 的 时候 可以 免费 或者 以 很 低 的 价格 获得 一部 新手机
只 需要 按 月 支付 固定 的 服务费
从 广义 上 来看
租房 租车
然后 按 月 交租金 其实 都 是 类似 的 什么 什么 as a service 的 生意 模式
更进一步 讲
住 酒店 打 出租车
或者 Airbnb Uber
它们 也 是 类似 的 商业模式
只不过 是 一种 更 碎片 化 的 形态 呈现 出来 的
最近 这 几天 蔚来 汽车 NIO 也 是 非常 的 火
它 推出 的 BaaS, Battery as a Service
也 叫 车电 分离
其实 也 是 类似 的 概念
而且 这 是 个 相当 有 潜力 的 商业模式
对 增加 蔚来 汽车 的 竞争力 有 很 强 的 推动 作用
顺便 说 一下
这 周一 我 也 开仓 买 了 一点 蔚来
买入 价格 是 $14.x
在 当时 看 也 不算 便宜
本来 是 想 做 个 观察 仓位 准备 慢慢 加仓 的
没想到 这周 NIO 大火
我 的 观察 仓位 也 只能 继续 观察 了
下 一期 节目 时候 应该 是 9 月份 了
到时候 我会 做 一期 8 月 的 复盘
会 提到 NIO
这 也 是 一只 我 准备 长期 持有 的 公司
这里 先说 一下 我 的 结论
我 认为 在 中国
特斯拉 今天 的 地位 最终 会 被 中国 的 造车 新 势力 赶超 和 取代
造车 新 势力 三强 ： 蔚来 理想 和 小鹏
在 这 三 家里 我 认为 蔚来 最 有 机会 成为 将来 的 老大
如果 你 对 这个 话题 感兴趣
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谢谢 大家
好 下面 进入 今天 的 主题
今天 咱们 要来 聊 的 这家 公司 从 某种意义 上 来说 也 是 一家 SaaS 公司
不过 呢 它 所在 的 行业 比较 冷门
它 服务 的 对象 不是 普通 的 消费者 而是 企业
但是 它 提供 的 服务 又 和 很多 人 尤其 是 上班族 息息相关
好 了 我 就 不 卖关子 了
今天 咱们 要 来说 的 这家 公司 就是 Automatic Data Processing Inc
中文翻译 成 自动 资料 处理 公司
这 是 个 相当 让 人 无感 的 翻译
也 有人 把 它 称为 安 德普 翰
但是 我 想 大部分 人 认识 它 就是 通过 公司 的 缩写 ADP
缩写 和 股票代码 都 是 ADP
它 是 世界 上 最大 的 人力 资源管理 公司 之一
当前 市值 是 600 亿美元
我 一直 以为 这 是 家 比较 年轻 的 公司
但 做 了 些 调查 发现 ADP 已经 有 超过 70 年 的 历史 了
ADP 的 前身 是 叫 自动 薪酬 公司
Automatic Payrolls, Inc
它 是 1949 年 由 美国 的 陶布 兄弟 在 新泽西 成立 的
兄弟俩 人中 的 Henry Taub 是 一名 会计师
最 开始 这家 公司 从事 的 是 手工 工资单 的 处理 业务
不久 之后 另 一位 创始人 弗兰克 劳滕 伯格
Frank Lautenberg
加入 了 公司
先是 做 市场 和 销售
但 他 的 才华 和 能力 在工作中 日益 显现
后来 他 成为 公司 的 第一任 董事长 兼 CEO
并且 在 退休 之后 成为 新泽西州 的 参议员
在 参议员 的 位置 上 做 了 五任
1961 年 公司 正式 开始 使用 ADP 的 名称
1965 年 第一家 海外 子公司 在 英国 成立
1970 年 在 纽交所 上市
2006 年 进入 中国 并 在 上海 成立 中国区 总部
经过 70 多年 的 发展
ADP 已经 成为 世界 上 首屈一指 的 为 广大 公司 提供 薪资 和 人力 资源管理 解决方案 服务公司
它 目前 的 业务 遍及 140 个 国家 和 地区
为 超过 86 万家 公司 提供 服务
由 ADP 提供 薪资 及 人力 资源管理 服务 的 全球 员工 总数 超过 了 3600 万人
ADP 最初 的 生意 模式 只是 帮 别的 公司 处理 薪资 帐务 的 问题
但 发展 到 今天 它 的 经营 已经 远远 超过 了 处理 工资单 这个 范畴
ADP 公司 有 三个 核心 发展 战略
分别 是 HCM Solutions, HRO Solutions 和 Global Solutions
咱们 分别 解释一下
HCM 就是 Human Capital management
所谓 的 人力资本 管理
和 人力 资源管理 一字之差
究竟 两者 是 什么 区别 呢
作为 一个 外行
我 的 理解 是
人力资源
主要 关注 的 是 怎么 把 人 这个 资源 利用 好 的 问题
包括 怎么 招到 更 合适 的 员工 以及 之后 的 培训 考核 等等
目的 是 为了 让 人 这个 资源 更好 的 为 企业 的 发展 目标 服务
人力资本
会 涉及 到 和 人 有关 的 更 广泛 的 方方面面
除了 怎么 用人 还有 怎么 把 员工 照顾 好 的 问题
这 就 包括 了 薪资 待遇 福利 管理 涉及 的 内容 涵盖 了 从入 职到 退休 的 方方面面
这 里面 琐碎 的 事情 非常 多
ADP 的 战略 方向 之一
就是 替 企业 处理 这些 没有 人 愿意 做 的 问题
并且 形成 了 一个 全套 的 解决方案
有句 话 说 的 挺 好 的
你 的 价值 取决于 你 能 解决 的 问题 的 困难 程度
ADP 所 提供 的 软件 服务
就是 可以 帮助 广大 公司 把 复杂 繁琐 的 人力资本 管理 变得 简单明了
这 也 是 很多 公司 非常 依赖于 ADP 服务 的 原因
值得注意 的 是 ADP 的 产品 已经 全面 升级
现在 提供 的 是 基于 云 的 软件 服务
也 就是 客户端 不 需要 安装 软件 硬件
只 需要 访问 ADP 云端 就 可以 获得 服务
客户 不必 再 为 软件 的 升级 和 维护 操心 了
第二个 核心 发展 战略 是 提供 HRO 解决方案
这个 说 的 就是 HR 外包
ADP 在 人力 资源管理 领域 的 各个环节 都 有 很 深厚 的 经验 积累
可以 说 人力 资源管理 所有 分支 里 的 所有 常规 的 或者 棘手 的 问题
ADP 都 有 处理 的 经验
而 这些 经验 对 广大 公司 的 HR 来说 是 非常 有 价值 的
ADP 把 这个 成功经验 整合 之后 可以 为 他 的 客户 公司 提供 咨询服务
甚至 客户 也 可以 直接 把 HR 服务 外包 给 ADP
第三个 核心 战略 是 全球化 解决方案
这个 其实 说 的 就是 美国 之外 的 HCM Solution
主要 针对 的 是 大型 跨国公司 的 需求
比如说 一家 总部 在 美国 的 公司
要 去 非洲 扩展 业务 开 分公司
这 就 肯定 会 涉及 到 人事 问题
必须 考虑 到 当地 的 法律
所有 的 行为 必须 合规
ADP 的 业务 遍布 全球 140 多个 国家
这个 方面 也 有 先天 的 优势
自然 就是 这些 公司 在 当地 的 首选
好 现在 我们 来 看看 ADP 的 这 三个 核心 战略
你 会 发现 他们 提供 的 都 不是 一次性 服务
全都 是 可 重复 的
以 subscription 的 形式 呈现 的 服务
这 就 对应 我们 刚才 提到 的 SaaS 模式
这种 模式 会 是 将来 的 趋势
它 的 好处 咱们 就 不再 重复 了
如果 以后 我们 分析 公司 的 时候 发现 一家 企业 是 以 SaaS 这种 模式 提供 服务 的
不妨 多 留意 一下
因为 这种 方式 天然 就 有 很 高 的 用户 粘性 和 忠诚度
自带 护城河
商业 世界 五彩缤纷
每 一家 市场 上 生存 下来 的 公司 都 有 它 的 独到之处
开 过 公司 做生意 自己 当 过 老板 的 人 都 知道
公司 初创 的 头 几年
最大 的 精力 和 资源 都 会 放在 做 销售 拿 订单 上
因为 这是 解决 企业 生死 的 问题
人力资本 管理 虽然 也 重要 但是 没有 几个 创业者 会 愿意 花 大量 的 精力 在 这些 事上
刚 开始 的 时候 只有 两三个 人 还好 说
但是 随着 业务 的 发展
当 员工 数量 达到 二三十个 的 时候
管理 起来 就 手忙脚乱 了
尤其 是 在 这个 个人 维权 意识 越来越 强 的 时代
小 企业主 在 HR 相关 问题 上要 格外 小心
ADP 提供 的 服务 正是 抓住 了 企业 的 这个 痛点
而 从 刚才 我们 提到 的 数字 上 看
ADP 的 客户 有 86 万家 公司
服务 的 员工 总数
3600 万人
平均 下来 的 公司 规模 是 不到 42 人
如果 再 去掉 头部 的 大 公司 平 均 下来 的 人数 更 少
所以 我们 就 可以 知道 ADP 的 大部分 客户 其实 都 是 小型 公司
说 了 公司 的 运营 模式 我们 来 看看 它 的 股价 走势
这 一张 是 过去 20 年 ADP 的 股价 走势 和 大盘 s&p; 500 指数 的 对比
长期 来看 很 明显 ADP 是 强于 大盘 的
而且 强 的 还 不止 一点
如果 我们 时间轴 切换 成 五年
会 发现 ADP 的 表现 依然 是 好 于 大盘 的
有 的 时候 拉开 的 距离 大 一些
有 的 时候 又 贴近 大盘
继续 观察 呢 我们 又 会 发现
没次 ADP 贴近 大盘
事后 证明 都 是 好 的 买入 机会
因为 过 不了 多久 又 会 拉开距离
那 现在 很 明显 又 到 了 这么 一个 贴近 大盘 的 时刻 了
是不是 买入 的 机会 呢
我们 先 来看 一看 最近 ADP 下跌 的 原因
炒股 的 人 应该 都 知道
美国股市 和 美国 经济 整体 背离 已经 不是 一天两天 了
美国 二季度 GDP 同比 下跌 30%
失业率 也 达到 双位数 而且 创了 大 萧条 以来 的 新高
但是 美国股市 完全 不 受 影响
在 各种 刺激 方案 和 放水 的 加持 下 屡 创新 高
而 另一方面 呢
ADP 既然 是 提供 HR 和 payroll 服务 的 公司
受 整体 宏观经济 和 失业率 的 影响
自然 就 很大
而且 拉动 指数 的
就是 头部 的 几家 超大型 公司
但是 刚才 我们 又 说 了
ADP 的 主要 客户 是 小企业
它们 才 是 这次 疫情 中 受伤害 最大 的 群体
它们 受到 的 伤害
自然 也 会 体现 在 ADP 的 股价 上
历史 上 每 一次 发生 经济危机
新闻 里 报到 的 都 是 大 公司 裁员 破产倒闭 的 消息
但 其实 小 公司 才 是 重灾区
而且 其中 不少 公司 真的 就是 没 办法 扛过去
但是 小 公司 的 好处 是 灵活
像 离离 原上 草 一样 野火烧不尽 春风吹又生
每次 危机 都 会 倒下 一大批
但是 危机 一 过 就 会 有 更 大 的 一批 小 公司 像 雨后春笋 一样 涌现 出来
它们 又 会 继续 需要 ADP 提供 的 服务
我 认为 这 可以 从 逻辑 上 解释
为什么 每次 ADP 接近 大盘 之后
又 会 很快 的 拉升 脱离
好 接下来 咱们 就 从 财报 的 层面 看一看 App 的 运营 情况
这 张表上 显示 的 是 公司 2020 财年 的 收支 情况
ADP 的 财年 是 每年 7 月初 到 第二年 的 6 月底 （ 口误 😂）
2020 财年 刚刚 结束 所以 我们 看到 的 这 一份 是 比较 新 的 年报
过去 三年 的 总营收 从 132 亿美元 上涨 到 接近 146 亿
年 增幅 分别 是 6.3% 和 3.3%
2020 年 显然 是 受到 了 疫情 的 影响
尤其 是 4-6 月
也 就是 ADP 的 Q4
在 大 环境 的 影响 下 增速 放缓
但 在 这种 情况 下 还 能 保持 增长 已经 非常 不错 了
如果 是 正常 年景
6% 到 10% 的 中速 稳健 增长 是 比较 合理 的 预期
ADP 的 收入 来源 主要 是 三个 方面
咱们 主要 说 说 占 大头 的 两项
先 来 看看 这部分 内容
说 公司 的 主要 业务 模块 是 Employer Service
雇主 服务
PEO, Professional Employer Organization
专业化 的 雇主 组织
这个 翻译 的 相当 拗口
而且 给出 的 解释 也 是 云山雾罩 的
我 的 比较 粗浅 的 理解
PEO 特指 的 是 一种 雇员 外包 的 解决方案
不同 的 是 这里 的 雇员 是 由 用人 公司 和 ADP 共同 雇佣 的
大概 就是 这么 个 意思
而 剩下 的 所有 业务 包含 我们 刚才 说 的 三个 主要 发展 战略
都 属于 Employer Services， 雇主 服务
这张 图上 列出 了 公司 的 产品 清单
从 这里 我们 能 看出 ADP 的 产品线 还是 挺 复杂 的
而且 对 不同 规模 的 公司 ADP 也 推出 了 不同 的 产品
包括 针对 小型 公司 的 ADP RUN
中到 大型 企业 的 ADP Workforce Now
以及 针对 大型 公司 的 ADP Vantage HCM
我们 看到 PEO 的 范畴 只 限于 HRO
人事 外包 部分
而且 主要 适用 的 对象 是 中小型 企业
看到 这里 你 是不是 觉得 这家 公司 的 业务 模式 有些 错综复杂
说实话 我 是 有点 这种 感觉
作为 投资者 我们 更 希望 看到 一个 简洁明了 的 盈利模式 和 产品线
不过 呢 我 这么 说 有 可能 是 源于 我 对 这个 行业 不太 了解
也许 ADP 就是 为了 适应 不同 产业 不同 规模 的 客户群
才 推出 了 众多 的 解决方案
表面 上 的 复杂性 也 可能 正是 他 提高 竞争力 的 方式
看上去 营收 数字 是 比较 赏心悦目 的
但 其实 里面 还是 有 水分
接下来 这 张表是 更细 的 营收 划分
这里 有 一项 PEO zero-margin benefits pass-throughs
就是说 这 一部分 的 收入 是 没有 利润 的
Zero margin pass-throughs
就是 左手 从 客户 那里 收来 的 钱
马上 右手 又 给 员工 发工资
大概 是 这个 意思 吧
这 一块 的 增长 还 不少
但 这个 增长 对 投资者 是 没有 价值 的
放在 这里 还有 误导 的 成分
当然 这 只是 我 的 外行 意见
我 的 观众 里 如果 有 网友 有 这方面 的 专业知识
请 你 纠正 我 一下
在 这张 细分 的 营收 表里 我们 还 看到 了 利息收入 这 一项
ADP 的 日常 经营 少不了 和 钱 打交道
很多 公司 是 会 预存 一部分 资金 在 ADP 这里 的
客户 一 多
这部分 钱 就 形成 了 一个 庞大 的 数字
每年 的 利息收入 可以 达到 5 亿多美元
反 推回去 这笔 钱 的 规模 大概 是 在 200 多亿美元
这个 有点像 保险公司 的 浮存金
但 保险公司 是 可以 拿 这部分 钱 去 投资 获得 回报 的
但是 法律 规定
ADP 这种 替 客户 管账 的 公司 是 不 允许 拿 着 这笔 钱 去 投资 的
只能 吃点 利息
而 今年 降息 到 接近 零利率
对 这部分 收入 也 是 有 影响 的
公司 预计 这 一部分 收入 明年 会 减少 20% 左右
当然 这 一部分 收入 倒也不是 很多
损失 20% 也 就 是从 5 亿多美元 变成 4 亿多
不过 再少 也 是 肉
而且 是 很 肥 的 肉
和 刚才 的 zero-margin pass-throughs 比 起来
这个 可 就 几乎 是 100% 的 margin
无 成本 无风险 的 利润
再 回到 这 张表上 关于 营收 先 说 到 这里 再 来 看看 盈利
费用 部分 每年 的 费用 增加 看上去 都 是 按 比例 的 没有 特别 出格 的 地方
我 就 没 做 深入研究
直接 看 净收入 net earning
2020 年 的 净收入 24.66 亿美元
过去 两年 的 增长 分别 是 21.7% 和 7.6%
这个 增速 明显 要 比营收 的 增速 快 了 不少
这 说明 net margin 在 提高
具体 的 数字 上 从 2018 年 的 14.2%
提升 到 2020 年 的 16.9%
这是 公司 经营 效率 整理 上升 的 体现
不止 于 此 我 还 看到 过去 几年 流通股 总数 也 在 缓慢 下降
反映 到 每股 盈利 EPS 上来
逐年 增加 的 幅度 还 略高于 净利润 的 增长速度
ADP 不但 提高 自己 的 经营 效率
还 通过 股票 回购 来 进一步 放大 股东 的 收益
当然 我们 现在 看到 的 都 是 历史数据
今年 一季度 疫情 爆发
当时 已经 是 ADP 的 Q3 了
所以 真正 受 影响 的 只有 Q4 一个 季度 而已
现在 已经 进入 2021 财年
比较 保守 的 估计
至少 从 7 月 到 12 月底 这 两个 季度 都 会 继续 受到 疫情 的 影响
而且 的 疫苗 正式 出来 之前
如果 有 反复 的话 可能 会 有 三个 季度 甚至 整个 财年 都 会活 在 疫情 的 影响 下
所以 公司 给出 的 2021 财年 的 预期 是 比较 暗淡 的
多项 指标 都 比 今年 的 弱
这 其实 是 符合 常识 的
而且 管理层 也 说 了
当 公司 明年 走出 2021 Q4 进入 2022 财年 的 时候
会 看到 各项 指标 的 强劲 反弹
但 市场 对此 并 不 认可
给出 的 反应 是 一个 强烈 的 超过 10% 的 下跌
对 长期 价值 投资 来说
我 相信 公司 的 未来
所以 现在 所有 的 波动 都 是 噪音
股票 下跌 就是 降低 了 我 的 买入 成本
这是 好事
说完 了 经营 咱们 再 来 看看 财务 健康
ADP 的 商业模式 决定 了 它 是 家 资产 很轻 的 公司
而且 手握 19 亿美元 的 现金 有 非常 强 的 流动性
资产 里 最大 的 部分 是 为 客户 代管 的 资金
267 亿美元
当然 这笔 钱 不 属于 ADP
所以 它 在 负债 里 也 client funds obligations 的 形式 列出来
互相 抵消
但是 我们 刚刚 说 了 这部分 钱 是 可以 给 公司 带来 利息收入 的
所以 当然 是 越多越好
不过 过去 一年 减少 了 27 亿多 约 占 10% 左右
这个 数字 也 可以 从 侧面 帮 我们 大致 判断 ADP 的 客户 总体 上 受到 疫情 的 影响 程度
刨 掉 这 一项 之后 的 当期 资产 除以 当期 负债
算 出来 的 coverage ratio 1.13 没有 问题
而且 公司 的 长期负债 只有 10 亿美元
差不多 只 相当于 它 现金 的 一半
财务 方面 非常 健康
按照 习惯 我 也 一定 会 看一看 公司 的 分红 情况
这是 simplysafedividends 网站 上查 到 的 数据
当前 分红 2.61%
安全 指数 97
非常 安全
同时 这 也 是 一只 分红 高速成长 的 公司
过去 5 年 和 过去 20 年 的 平均 增速 都 超过 了 两位数
而且 这 还是 一只 dividend aristocrat
分红 贵族
分红 已经 连续 增长 了 45 年
再 过 五年 就是 妥妥 的 dividend king 了
目前 ADP 的 payout ratio 是 59%
明年 预计 会 暂时 增高 到 73%
再 之后 应该 会 逐渐 降回到 正常 水平
现在 每股 分红 是 $3.64
而 公司 的 自由 现金流 是 每股 $5.59
比 10 年前 上涨 一倍
Cover 未来 分红 的 增长 也 毫无 压力
这 又 是 一只 可以 放心 长期 持有 的 公司
好 了 总结 下 今天 的 内容
今天 我们 从 SaaS 软件 即 服务 这种 很 有 潜力 的 商业模式 说起
聊到 了 ADP
介绍 了 他 的 经营 模式 和 经营 状况
这是 一家 比较 冷门 的 专攻 某个 特定 领域 的 公司
不过 虽然 在 这个 领域 ADP 已经 做到 世界 首屈一指 了
但 其实 它 占 的 市场份额 并不大
统计 表明 每 六个 美国 工人 里
有 一个 人 的 工资 是从 ADP 出 的
这 说明 还有 广大 的 市场份额 等 着 ADP 去 扩张
总体 来看
ADP 是 一家 我 长期 看多 的 公司
它 走 得 很 稳健
而且 持续 跑 赢 大盘
短期 受到 经济 大 环境 的 影响 表现 不佳
但 价值 投资者 应该 选择 忽略 了 这些 噪音
我 这周 开始 买 了 一点 ADP 作为 观察 仓
价格 是 $140 附近
短期内 我 不 期待 它会 有 大 的 变化
我 的 计划 是 在 未来 的 几个 月 到 一年 的 时间 里 慢慢 建仓
期待 她 未来 的 成长
当然 我 在 这里 分享 的 只是 我 个人 的 观点 和 操作 不是 对 你 的 投资 建议
请 你 在 行动 之前 做好 自己 的 功课
股市 有 风险
投资 需谨慎
好 了 今天 咱们 就 先聊 到 这里
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