逆向 投资 丛林 法则 (2) The law of the jungle for contrarian investing (2)

你 怎样才能 知道 呢 所有 这些 方法 都 基于 广为人知 的 信息 以及 对 信息 的 相同 解读 不管 这样 是 如何 符合 直觉 和 逻辑 这 就是 每个 人 在 做 的 事情 真正 的 逆向 投资者 的 做法 超越 了 共识 性 看法 和 常规 智慧 真正 的 生活 更 令人兴奋 媒体 的 作用 公众 媒体 反映 了 情绪 也 影响 了 情绪 其中 很多 都 是 群体性 思维 在我看来 最近 20 多年 的 情况 都 是 如此 今天 媒体 所 做 的 事情 体现 了 约翰 梅纳德 凯恩斯 的 古老 格言 世俗 智慧 教导 我们 与其 出乎意料 的 成功 还 不如 在 意料中 失败 事情 本来 不是 这样 的 在 互联网 时代 之前 记者 经常 报告 不同 的 观点 而 在 你 有 了 3 大 全国性 新闻网 和 一大堆 主流 的 全国性 财经 出版物 之后 专家 比 的 是 看 谁 的 观点 更 敏锐 他们 得 想方设法 一鸣惊人 现在 我们 有 很多 全天 不 停歇 播出 的 有限 新闻台 大量 的 财经 网站 以及 不可 技术 的 博客 每篇 文章 和 博文 都 有 评论 反馈 任何人 都 可以 公开 和 匿名 的 拷问 作者 和 主流 观点 不同 的 文章 会 受到 更 多 考验 把 人群 中 的 疯子 逼入 网络 恐怖 中 那些 胆小 和 中庸 的 作者 不得不 顺从 世俗 观点 在 某些 领域 中 竞争 的 家具 并 不 总是 好事 但是 其中 还是 有 好 东西 的 现代 媒体 使得 发现 人们 普遍 认同 的 观点 和 群体 情绪 变得 相当 容易 媒体 很少 引用 与 大众 不同 的 观点 我 第一次 经历 这种 情况 是 在 记者 问 我 对 量化 宽松 的 意见 的 时候 这是 美国联邦储备委员会 以下 简称 美联储 在 金融危机 时 做 的 一个 项 目 目的 是 增加 流动性 降低 长期 利率 以便 让 机构 和 个人 愿意 借贷 多年 来 美联储 从 银行 购买 国债 和 机构 抵押 债券 用 新 创造 的 电子 联储 信贷 支付 新 发行 货币 超过 2 万亿美元 这样 做 可以 降低 长期 利率 银行 可以 用 新 储备 作为 抵押物 大幅 增加 货币 供应 当时 记者 问 我 的 看法 我 说 了 他们 不 喜欢 听 的 意见 认为 这 是 另 一种 从众 的 做法 长期 利率 下降 而 短期 利率 接近 0 时 收益率 曲线 变频 短期 和 长期 利差 缩小 我们 有 超过 100 年 的 证据 证明 较 宽 的 利差 是 真正 的 魔力 所在 为什么 想想 银行贷款 吧 短期 利率 是 银行 的 资金 成本 长期 利率 是 他们 的 贷款 所得 长期 利率 与 短期 利率 之差 近似 等于 银行 的 总 运营 利润 银行 不是 慈善机构 他们 也 需要 利润 贷款 利润 越 多 他们 就 越 愿意 多 放贷 利润 越 少 银行家 的 动力 越小 宁愿 什么 也 不 做 这 就是 他们 在 量化 宽松 时 的 做法 多年 来 大众 认为 美联储 是 推动 经济 的 唯一 力量 而 现实情况 是 美联储 扼杀 了 现代 几十年 来 贷款 增长速度 最低 货币 数量 几乎 没有 增长 对于 这 一点 几乎 没有 人 留意 gdp 也 是 自 第二次世界大战 以来 增速 最低 的 我 把 这些 解释 给 记者 听 并且 引用 了 详细 的 数据 他们 说 这 很 有 道理 但是 他们 不能 写 如果 大家 都 说 量化 宽松 是 一项 宽松 货币政策 他们 怎能 刊登 一种 古怪 的 说法 反对 这种 观点 呢 他们 不能 那样 做 不能 违背 民意 大多数 媒体 不能 刊登 对 量化 宽松 的 这种 观点 生育 卓著 的 资深 专家 美联储 国际货币基金组织 世纪 银行 以及 世界 各国 财政部长 央行 行长 都 说 量化 宽松 是 经济 生命线 终结 量化 宽松 会 对 全球 经济 造成 最大 的 风险 媒体 记者 本 应该 保持 独立思考 财经 评论 人士 和 博客 作者 对 这些 看法 嗤之以鼻 但 如果 记者 这样 做 可能 会 丢掉 饭碗 这 使得 真正 的 逆向 投资者 更 容易 过滤 媒体 总会 有 意外事件 但是 从总体上 讲 媒体 鼓吹 的 一般 都 不是 逆向 投资者 的 观点 这样 说 大部分 时候 是 安全 的 这 不是 说 你 可以 具此 采取行动 而是 说 你 应该 独立思考 逆向 投资者 第一 准则 真正 的 逆向 投资者 有 一个 基本特征 一定 要 记住 这 一条 如果 大部分 人 相信 一些 事情 会 在 市场 上 发生 则 逆向 投资者 不会 这么 认为 这 就是 故意 唱反调 的 人 搞 不 明白 之 处 注意 我 没有 说 相反 的 事情 会 发生 这里 存在 不同之处 市场 会 把 大众 公认 的 想法 反映 在 价格 上 如果 每个 人 都 因为 看到 了 负面 因素 而 认为 市场 走熊 他们 对 市场 的 观察 可能 是 正确 的 但是 市场 不好 并不一定 会 走 熊 由于 每个 人 都 抱 有 负面 看法 而且 他们 在 电视 和 互联网 上 大肆宣扬 所以 可能 就 会 反映 在 价格 中 那些 坏事 可能 不在 起 作用 或者 存在 某些 更 糟糕 的 事情 大家 没有 看到 事情 的 结局 可能 比 预料 的 更 差 这 就是 2008 年 之后 发生 的 事情 但是 所有人 都 说 住房 次贷 和 有毒 抵押 贷款 支持 证券 是 个 麻烦 会 导致 衰退 和 股市 下跌 那么 多人 这么 说 那么 多人 看到 了 没有 一个 人 包括 我 看出 一个 更大 的 潜藏 的 问题 2007 年 11 月 实施 的 丁氏 会计准则 账务 会计准则 fs 157 公允 价值 计量 将会 从 全球 银行 资产 负债表 上 抹掉 几万 亿美元 没有 人 领会到 这 一点 因为 每家 金融机构 不得不 在 资产 负债表 上 以 不断 变化 的 市场 价格 记录 流动性 很 差 的 资产 价值 只要 有人 以 低价 抛售 抵押 资产 支持 证券 其他人 都 会 遭受 冲击 美国 每家 银行 不得不 为 每 一笔 低 流动性 资产 承担 账面 上 的 亏损 没有 人 意识 到 这个 规定 可能 导致 次贷 问题 最终 会 在 几个 月 后 从 美国银行 系统 抹掉 大约 2 万亿美元 没有 人 预料到 对 这种 模糊不清 的 低 流动性 市场 的 恐惧 会 导致 市场 回避 向 贝尔斯 登 提供 资金 在 六个月 之后 又 拒绝 向 雷曼 兄弟 贷款 从而 导致 这 两家 名列 五大 投行 的 银行 倒闭 没有 人会 想到 为何 美联储 在 借钱 给 摩根 大通 收购 贝尔斯 登 之后 却 拒绝 提供 资金 帮助 巴克莱 收购 雷曼 造成 投资银行 巨头 不得不 关门 结业 也 没有 人想 明白 这是 怎样 引发 市场 严重 恐慌 是 市场 每日 下跌 8% 变成 常害 的 同时 也 没有 人会 想到 美联储 会 忘记 如何 对 危机 做出 反应 忘记 央行 一般 在 危机 中 采取 的 行动 尽管 那些 可能 都 不管 用 忘记 全力 提供 流动性 和 承担 起 最后 贷款人 的 角色 如果 2008 年 只是 次贷 和 住房问题 我们 可能 只是 经历 一次 调整 直到 年终 抛售 和 撇账 达到 了 高潮 噩梦 才 真正 开始 这 引出 了 逆向 投资 的 第二 大 原则 人 总会 在 某个 时候 出错 逆向 投资者 知道 这个 原则 也 接受 这个 原则 但是 你 没 必要 总是 要求 自己 做 的 好 60% 到 70% 的 成功率 就 可以 让 你 领先于 大多数 人 了 正如 我 之前 在 别的 书里 写 的 如果 你 在 70% 的 时间 做 对 了 就 会 成为 一个 投资界 的 传奇人物 全知全能 的 市场 逆向 投资者 知道 何时 不 采取行动 以及 哪里 不能 去 他们 是 如何 做 的 呢 他们 知道 市场 是 最 有效 的 并 不是 说 在 任何时刻 都 是 完全 有效 的 否则 市场 上 就 不 存在 机会 了 逆向 投资者 意识 到 市场 在短期内 可能 非常 不 理性 但是 从 一段时间 和 平均 的 角度看 价格 通常 能够 反映 所有 大家 知道 的 信息 如果 信息 已经 公开 投资者 应该 已经 考虑 到 这 一点 而且 已经 采取行动 规则 世俗 智慧 和 一致 预期 都 是 大家 耳熟能详 的 人们 也 很 熟悉 意识形态 的 信念 认知 编号 以及 每个 专家 的 观点 每个 教科书 理论 规则 手册 和 策略 手册 都 在 鼓吹 市场 知道 一切 市场 知道 规则 知道 因果关系 知道 大多数 人 如何 对 每个 消息 做出 反 市场 会 先于 人们 知道 大众 会 如何 行动 同样 的 情况 也 适用 于 季度 性 波动 和 技术指标 道士 理论 可能 是 一个 极端 的 例子 从 19 世纪 晚期 开始 这个 指标 就 宣称 当 道琼斯 交通 和 工业 指标 创下 先高时 将会 出现 长期 牛市 行情 如果 出现 心低 行情 将 进入 雄市 中间 还有 其他 情形 但 我 要 告诉 你 极端 情况 更 重要 如果 道士 理论 是 正确 的 牛市 就 不会 终结 因为 信号 一直 显示 的 是 牛市 股价 将 永远 上涨 雄市 情况 也 与 此 类似 但是 周期 总是 存在 的 市场 价格 已经 体现 了 道士 理论 预期 最终 都 会 转向 差别 而 非 对立 无论 规则 是 怎样 被 制定 的 人们 如何 预期 市场 都 不会 听从指挥 但 这 也 不 意味着 会 发生 相反 的 情况 回想 一下 我们 举 的 钟表 的 例子 如果 每个 人 都 预期 指针 指向 一 那些 故意 反着 来 的 人 就 打赌 指针 指向 7 真正 的 逆向 投资者 记得 市场 是 有效 的 所以 他们 明白 指针 有 可能 不会 落 在 11 和 3 之间 这 和 大多数 人 的 预期 太 接近 了 逆向 投资者 可以 有效 剔除 四种 可能性 但是 还 剩下 八种 可能 的 结果 例如 如果 大多数 人 预期 股票 一年 上涨 10% 真正 的 逆向 投资者 可能 打赌 这个 比例 不会 落 在 5% 到 15% 区间 内 但 仍 有 可能 是 一个 大幅 上涨 年 也 可能 是 收益 平平 或 下跌 的 年份 理解 市场 如何 对 已知 信息 打折扣 可以 帮助 你 缩小 机会 区间 他 不会 告诉 你 将 会 发生 什么 这 正是 故意 反向 投资 的 人 的 误区 所在 市场 只是 告诉 你 什么 可能 不会 发生 并 让 你 自己 去 思考 什么 事情 可能 发生 增加 你 获胜 的 机会 为了 缩小 范围 逆向 投资者 寻找 随大流 的 人 和 故意 反向 操作 的 人 所 忽略 的 方面 或者 用 不同 的 视角 看待 同 一件 事情 这 两种 做法 都 可以 找出 被 其他人 忽略 的 风险 和 机会 正确 的 思维 框架 逆向 投资者 有 耐心 他们 想 的 比较 长远 短线 思维 会令 你 坐立不安 容易 做出 错误 的 决定 你 随时 都 可以 看到 大众 追逐 热点 火上浇油 的 情形 在 价格上涨 时 人们 可能 会 对 多样化 投资 感到 厌倦 而 尝试 把 重点 放在 热点 上 从 长线 思维 转变成 短线 思维 回想 1999-2000 年 互联网 股票 一飞冲天 光纤 也 城市 飞涨 纳斯达克 指数 屡 创新 高 每个 人 都 想 投资 新 经济 股 网络股 似乎 成 了 点石成金 的 魔气 这是 一个 极 短线 思维 颇具 传染性 很少 有人 考虑 到 十年 或 二十年 以后 的 事情 当然 我们 能活 那么 久才行 很少 有人 往前 多 看 一年 想想 那些 大量 烧钱 而 没有 收入 的 公司 到时候 是否 还 能 存活 他们 考虑 的 只是 谁 最 热门 想 尽可能 多 赚钱 2000 年 3 月 开始 的 熊氏 把 人们 惊醒 了 陷入 恐慌 的 人 也 在 持有 短线 思维 回想 一下 2009 年 3 月 金融市场 恐慌 严重 正 经历 最 剧烈 的 阵痛期 人们 真的 认为 股价 会 跌 到 0 可以 用谷歌 检索 一下 看 stock marquit go to zero 股市 会 归零 吗 这 就是 当时 人们 提出 的 最 多 的 疑问 当时 市场 在 下跌 人们 担心 这种 情况 会成 真 你 可能 认为 那 是 不 理性 的 但是 恐慌 从来不 是 理性 的 大众 会 拿 着 遭受 的 巨大损失 说事 推断 损失 会 扩大 他们 忘记 了 历史 也 被 现实 蒙蔽 了 眼睛 忘记 了 一个 最 简单 的 真理 周期 总是 会 调转 市场 上涨 的 时间 总是 占多数 只要 资本主义 存在 着 商业 总是 会 有 盈利 和 成长 新 技术 会 带来 新 的 增长 和 利润 来源 这 就是 2009 年 3 月 时 那些 意志 坚定 的 逆向 投资者 的 想法 坚定 的 逆向 投资者 也 会 回顾 过往 短期 市场 波动 他们 了解 每天 的 下跌 情况 知道 牛市 里 的 快速 回撤 和 反弹 是 常见 的 不必 过度 反应 那样 做