蚂蚁 金服 如何 把 30亿 变成 3000亿 ？资产 证券化 如何 导致 美国 次贷 危机？ (1) アンセムはいかにして30億ドルを3000億ドルに変えたのか？資産証券化はいかにして米国のサブプライム危機を招いたのか？ (1)

各位 同学 大家 好 我 是 李永乐 老师 前 一段时间 在 蚂蚁 集团 上市 前夕 突然 被 叫停 Some time ago, it was suddenly stopped on the eve of the listing of Ant Group 四 部门 联合 约谈 了 蚂蚁 集团 的 高层 The four departments jointly interviewed the senior executives of Ant Group 在 这个 新闻 中 很多 小伙伴 听到 了 一个 词 叫做 资产 证券化 ABS 说花 呗 和 借 呗 通过 资产 证券化 把 几十亿 的 资金 变成 了 几千 亿 的 贷款 Turn billions of funds into hundreds of billions of loans 有些 朋友 就 问 我 说 这 资产 证券化 到底 是 怎么回事 呢 对 我们 普通人 的 生活 有 什么 影响 吗 对 整个 国家 是 好 还是 坏 呢 那么 今天 就 带 着 大家 来 了解 一下 资产 证券化 的 话题 资产 证券化 最早 也 是 美国 人 搞 出来 的 我们 可以 把 它 分成 几级 比如说 我们 先 来说 一个 基础 级 基础 版 的 资产 证券化 基础 版 的 资产 证券化 最早 美国 人 搞 的 叫 什么 呢 叫 MBS MBS 中文翻译 抵押 支持 证券 抵押 支持 证券 什么 叫 抵押 支持 证券 呢 简单 来讲 就是 以 房地产 为 抵押 的 资产 证券化 一会 我们 会 解释 的 那么 后来 人们 又 发现 不光 房地产 可以 证券化 万物 皆 可 证券化 Everything can be securitized 只要 你 能够 返 本息 的 这个 东西 As long as you can return the principal and interest 就 都 叫 资产 资产 就 都 可以 证券化 比如说 什么 助学 贷款 消费 贷款 购车 贷款 都 是 可以 证券化 的 这种 就 叫 ABS 叫 资产 支持 证券 它 也就是说 除了 房地产 之外 都 叫 ABS 资产 支持 的 证券 好 那么 我们 来看 一看 MBS 和 ABS 整个 流程 是 怎么回事 那 最早 这个 东西 出现 在 上个世纪 70 年代 那个 时候 的 美国 人要 买房子 那 美国 人 他 要 买房子 他 也 买不起 是 吧 因为 房子 比较 贵 于是 怎么办 呢 他 就 找 银行 他 就 说 银行 你 能 不能 给 我 贷点款 呢 找 一个 银行 银行 就 给 他 贷款 是 吧 所以 银行 向 这个 人 发放 了 贷款 银行 向 购房者 发放贷款 之后 那么 每个 月 这个 购房者 会 返还 给 银行 本息 Then every month the buyer will return the principal and interest to the bank 就是 普通 贷款 对 吧 那么 这种 贷款 模式 大家 基本上 都 是 了解 的 但是 银行 不太 愿意 贷 这个 钱 为什么 呢 就是 因为 这个 购房 贷款 它 一 贷贷 好几十年 那 这 段时间 内 这 银行 这个 钱 就 掐 在 那 了 对 吧 During this period of time, this bank's money is pinched there, right? 它 把 这个 钱 已经 付给 了 那个 贷款 者 它 自己 就 没 钱 了 对 吧 所以 银行 不太 愿意 贷 后来 这个 美国政府 就 支持 成立 了 一些 公司 房地 美 房利美 Fannie Mae 用来 购买 这些 银行 的 债券 是 吧 以 贷款 为 标的 为 资产 支持 的 一个 债券 这种 就是 MBS 它 具体来讲 是 这样 的 这个 购房者 他 有 可能 会 还 不起 钱 对 吧 他 拿到 了 一些 资产 但是 他 有 可能 会 还 不起 这个 钱 于是 为了 规避 风险 就 有 很多 个 购房者 很多 个 购房者 他 向 银行 借 了 很多很多 的 钱 对 吧 那么 银行 手里 边 就 会 有 一大堆 的 合同 对 不 对 有 一大堆 的 合同 银行 说 这些 合同 有 一些 合同 可能 是 风险 比较 小 有 一些 合同 的 风险 比较 大 咱 也 不 知道 哪个 风险 大 哪个 风险 小 干脆 咱们 这么着 把 它 打 一个包 成立 一个 新 的 机构 叫做 SPV 特殊 目的 机构 特殊 目的 机构 就 专门 用来 存 这些 合同 那么 这个 机构 存在 的 意义 是 为了 把 这个 业务 和 银行 其他 业务 剥 离开 Is to separate this business from other bank businesses 就 银行 破产 了 反正 这个 合同 还 在 是 吧 好 了 那么 现在 有 了 这个 SPV 的 机构 之后 他 就 说 我 现在 要 把 这个 风险 分开 我 怎么 分开 呢 我 把 它 给 分拨 分拨 喊一声 变 摇身一变 我 就 把 它 分层 了 分层 什么 意思 呢 就是 我以 这个 购房 合同 能够 偿还 本息 这件 事儿 为 抵押 发行 债券 你 买 了 我 这个 债券 就 相当于 买 了 我 这个 合同 你 买 了 我 这个 合同 以后 这些 购房者 还给 我 的 本息 就 给 你 了 对 吧 所以 你 相当于 买 了 我 这个 债券 就是 间接地 给 了 这些 购房者 贷款 了 就 这么 个 意思 但是 在 做 这件 事 的 时候 我 把 这些 合同 分 几层 比如说 第一层 叫 优 第二层 叫良 第三层 叫 差 这 优良 差 怎么 分 出来 的 就是 我 承诺 说 一旦 要是 这些 人 只要 有人 还 钱 我 就 会 满足 优等 债券 的 需求 优等 债券 约定 利率 是 多少 我 保证 满足 你 对 吧 如果 这些 人 更 多 的 人 按时 还 钱 了 我 就 满足 良 这个 需求 的 债券 如果 所有人 都 按时 还 了 那差 这 一级 的 债券 它 也 能够 满足 是 吧 所以 它 的 安全性 就是 优级 债券 安全性 最好 只要 有人 还 钱 优级 债券 就 能够 满足 是 吧 然后 还 钱 的 人 更 多 良级 债券 也 行 是 吧 所有人 都 还 钱 差级 债券 也 能够 满足 然后 它 把 每 一级 债券 又 进行 了 一大堆 的 切割 分成 很多 份 然后 又 到 市场 上去 卖 说 你们 要 不要 来 买 这个 东西 我们 就 管 它 叫 MBS 抵押 支持 证券 当然 如果说 这里 边 不是 购房者 而是 个 购车 的 或者 是 在 花 呗 借 呗 这样 的 那么 这个 东西 就 称之为 ABS 好 那么 为了 让 这个 债券 看起来 安全性 高 一些 怎么办 呢 它们 又 会 请 一些 评级 机构 评级 机构 是 用来 评价 这些 债券 的 安全性 的 评价 这些 债券 安全性 高不高 是 吧 评级 机构 这个 评级 机构 比如说 美国 三大 评级 机构 哪些 呀 标准 普尔 什么 穆迪 惠誉 等 之类 的 它们 去 评价 这些 债券 比如说 它 告诉 你 最高级 的 这个 债券 是 三个 A 就 几乎 无风险 跟 美国 国债 一样 了 是 吧 中间 的 这个 是 两个 B 最 底下 这个 是 C 反正 评价 完 了 评价 完 了 之后 拿到 市场 上去 卖 卖 给 谁 啊 就 卖 给 了 这些 比如说 基金 是 吧 基金 比如说 像 这个 信托 比如说 什么 投行 或者说 是 银行 等等 其他 的 银行 可能 也 会 买 这些 东西 一些 资产 管理机构 就 买 了 这些 债券 了 那么 这些 债券 MBS 或者 是 ABS 它 就 给 了 这些 基金 信托 银行 之类 的 这些 机构 而 这些 机构 又 会 把 现金 返还 给 是 吧 现金 返还 给 这个 SPV 机构 这 SPV 机构 又 会 把 这个 钱 给 银行 所以 最终 的 结果 就是 银行 充当 了 一个 中介 是 吧 把 这些 机构 的 钱 那么 给 了 这个 购房者 然后 拿 购房者 的 本息 又 还给 这些 机构 不过 在 这 过程 中 银行 是 可以 赚 利差 的 But in the process, the bank can make a profit margin 比如说 在 银行 发放贷款 的 时候 它 的 本息 是 6% 比如说 但是 它 最后 形成 债券 的 时候 这 三级 它 的 这个 价格 不太 一样 比如说 优级 债券 它 可能 这个 利息 只有 2% 良级 债券 是 4% 差级 债券 是 6% 它 这么 一 搞 的话 它 就 可以 赚 一个 利差 最后 你 会 发现 这个 银行 有 什么 好处 就是 它 这么 一倒 手 It's just that it's so overwhelming 钱 它 也 没有 付出 所有 债券 都 卖完 了 钱 它 也 没有 付出 去 同时 它 的 这个 利息 还 拿到 了 6% 吸收 的 这个 钱 然后 有 一部分 是 6% 有 一部分 4% 有 一部分 2% 放出去 了 所以 最终 结果 银行 赚 了 一个 利差 对 吧 好 这个 过程 我们 就 称之为 资产 证券化 的 过程 不过 这个 资产 证券化 的 过程 它 仅仅 是 一个 基础 版 的 一个 过程 是 吧 后来 这 美国 人 又 发明 出 了 千奇百怪 各种各样 的 这个 证券化 的 产品 咱们 来讲 第二种 第二种 中级 的 资产 证券化 产品 叫 CDO 担保 债务 凭证 说 什么 叫 担保 债务 凭证 CDO 呢 这 怎么回事 你 看 这些 个 资产 管理机构 基金 也好 什么 银行 也好 或者 投行 也好 它们 手里 边 可能 拿 了 一大堆 的 这个 ABS 或者 MBS 的 这些 债券 对 吧 比如说 咱们 有 一个 投行 这个 投行 它 为了 挣钱 于是 它 就 买 了 一大堆 的 债券 是 吧 买 了 一大堆 的 债券 这些 债券 有的是 ABS 有的是 这个 MBS 是 吧 反正 就是 买 了 一大堆 买 了 一大堆 的 这些 债券 买 了 一大堆 之后 它 就 想 那 万一 这些 债券 最后 我 没有 办法 还本付息 怎么办 呢 In the end, what should I do if I can't repay the principal and interest? 我 的 资金 也 有 需求 我能 不能 以 这些 债券 为 抵押 我 再 卖 一次 呢 这 就 叫 担保 债务 凭证 那 怎么办 它 就 跟 刚才 一样 它 首先 把 这些 玩意 打个包 It first packs these things 打 完 了 包 之后 像 刚才 一样 它 大喊 一声 变 变完 了 之后 就 变成 什么 中间 我 就 不 写 了 还有 这个 SPV 什么 乱七八糟 这些 东西 它 最后 也 把 它 给 分层 了 也 把 它 分层 了 分成 三级 是 吧 一个 是 优 一个 是良 一个 是 差 当然 可能 级别 会 更 多 然后 再 找 这个 评级 机构 来 进行 评级 找 穆迪 他们 就 进行 评级 评级 完 了 之后 比如 这个 是 两个 A 的 这个 是 两个 B 的 这个 是 什么 两个 C 的 之类 的 是 吧 然后 把 它 进行 切割 它 就 说 我 现在 卖 吧 我 再 卖 给 别人 就 跟 刚才 银行 干 的 这事 一样 但是 这个 的 区别 跟 刚才 有 什么样 的 区别 呢 这个 区别 就是 刚才 的 这些 不论是 MBS 还是 ABS 它 的 这个 底层 都 是 一个 贷款 或者 是 一个 资产 对 吧 我们 是 能 看到 底层 的 但是 这个 CDO 它 形成 的 这个 债券 就 叫 CDO 这个 CDO 债券 它 的 底层 并 不是 一个 还款 的 资产 而是 一个 债券 是 吧 它 是 以 债券 为 抵押 的 一个 债券 是 吧 叫 CDO 是 债券 的 债券 好 吧 这些 玩意 都 弄 了 之后 它 就 卖 给 别人 是 吧 卖 给 什么 投行 基金 卖 给 其他 的 投行 或者 是 卖 给 什么 基金 养老金 什么 的 是 吧 养老金 一般 要 比较 安全 所以 它 只 买 那个 最高 等级 的 是 吧 它 还 再 卖 给 什么 银行 或者 是 卖 给 什么 机构 反正 就是 卖 给 这些 资产 管理机构 好 了 这些 个 资产 管理机构 拿到 了 这个 CDO 之后 它 就 琢磨 它 说 我 也 不想 这么 一直 持有 着 然后 等 着 这些 人 还 利息 对 吧 我 不想 这么 干 我 想 把 它 也 倒 手 卖出去 最后 把 我 的 资产 拿 回来 是不是 因为 他 现在 他们 是 给出 了 钱 了 他们 拿到 了 这个 CDO 之后 是 给 了 钱 给 这个 投行 了 是 吧 所以 现在 他们 没钱 了 他们 就 琢磨 我能 不能 把 它 也 卖出去 于是 他们 手里 拿 了 一大堆 的 CDO 他们 把 这些 CDO 再 打 一个包 这个 是 CDO1 这个 是 CDO2 等等 是 吧 一大堆 的 CDO 它 再 打 一个包 大喊 了 一声 变 然后 它 就 又 搞 出 了 一套 债券 那 这个 就是 CDO 的 CDO 称之为 CDO² 是 吧 也 可以 分级 优 良 差 然后 再 往 外卖 是 吧 这样 它 不 就 又 拿到 钱 了 吗 所以 大家 都 在 这么 玩 就 出现 了 CDO CDO² CDO³ CDO⁴ ... 就 这样 一直 往下走 最后 人们 已经 搞不清楚 这个 CDO 到底 底层 逻辑 是 什么 人们 已经 不 明白 了 所以 到底 谁 还 钱 才能 让 这个 CDO 正常 运行 下去 人们 已经 搞不清楚 了 但是 即便 是 这样 华尔街 的 这帮 天才 们 依然 没有 罢手 他们 又 搞 出 了 更 高级 的 玩法 更 高级 的 金融 衍生品 称之为 CDS 叫做 信用 违约 掉期 信用 违约 掉期 这个 信用 违约 掉期 CDS 又 是 什么 意思 呢 我们 还 举个 例子 比如说 有 一个 基金