L'investisseur intelligent. Benjamin Graham, Jason Zweig, Warren E. Buffett. Livre audio (3)
on met généralement l'accent sur un
excellent historique de croissance
passée en attendant qu'il continue dans
le futur dans certains cas également
l'investisseur sélectionne des sociétés
qui n'ont pas encore enregistré de
résultats impressionnants mais dont il
est attendu que leur rendement
s'envolera en flèche de la société
évolue généralement dans le secteur
technologique par exemple informatique
pharmaceutique électronique et développe
de nouveaux processus ou produits jugés
particulièrement prometteur nous avons
déjà exprimé nos doutes quant aux
chances de succès global d'un
investisseur dans ces domaines
d'activité nous avons écarté le premier
du domaine de l'investissement pour des
raisons théoriques et pratiques suivre
le marché ne constitue pas une opération
qui suite à une analyse minutieuse
garantit la sécurité du capital et
promet un rendement adéquat nous
reparlerons du trading dans un chapitre
ultérieur dans son effort pour
sélectionner les valeurs les plus
prometteuses soit à court soit à long
terme l'investisseur fait face à des
obstacles de deux sortes le premier
découlant de la faillibilité humaine et
le second de la nature de sa compétition
il pourrait se tromper dans ses
prévisions ou si la raison le cours du
marché actuel pourrait déjà refléter
complètement ses attentes s'agissant de
la sélectivité à court terme les
résultats courants d'une société sont
généralement connu de tout Wall Street
le résultat de l'année suivante dans la
mesure où il est prévisible est déjà
soigneusement pris en considération par
conséquent l'investisseur qui
sélectionne des titres uniquement sur
base des résultats supérieurs de l'année
en cours ou de rumeurs pour l'année
suivante découvrira probablement que
d'autres ont fait la même chose pour la
même raison s'agissant de la sélection
d'actions pour leur perspectives à long
terme les handicaps de l'investisseur
sont fondamentalement les mêmes la
possibilité d'une prédiction tout
simplement
erronée illustrée par notre exemple des
compagnies aériennes au début de ce
livre et d'autant plus grande que l'on
extrapole à long terme les experts c'est
garants souvent lorsqu'ils font de
telles prédictions il est en théorie
possible qu'un investisseur gagne gros
en mise en justes alors que tout Wall
Street se trompe mais c'est en théorie
seulement combien d'investisseurs
entreprenants peuvent compter sur leur
perspicacité ou un don prophétique pour
battre les analystes professionnelles
alors je préférais estimer les le fils
des titres à long terme nous sommes donc
menés à la conclusion logique bien que
des concertantes que pour avoir une
chance raisonnable de battre
systématiquement le marché
l'investisseur doit suivre des
stratégies intrinsèquement solides et
prometteuses et peu populaire à Wall
Street de telles stratégies sont-elles à
la portée de l'investisseur entreprenant
en théorie encore une fois la réponse
devrait être oui et il y a des raisons
générales de penser que la réponse
devrait être affirmative en pratique
également chacun sait que les
fluctuations boursières engendrées par
la spéculation vont bien trop loin dans
un sens comme dans l'autre et ce
fréquemment sur le marché global et à
tout moment sur au moins certaines
valeurs individuelles en outre une
action pourrait être sous-évaluée par
manque d'intérêt ou préjudice populaire
injustifiés nous pouvons aller plus loin
et affirmer que dans la surprenante
majorité des opérations en bourse ce qui
s'y adorent ne semble pas savoir
distinguer restons poli une partie de
leur anatomie de l'autre dans cet
ouvrage nous soulignerons les nombre
titre d'exemple de divergence passés
entre cours et valeurs aussi il
semblerait que toute personne
intelligente douée pour les chiffres
devraient avoir un véritable pique-nique
sur Wall Street s'enrichissant de la
bêtise des autres il ne semblerait bien
mais ce n'est pas aussi simple acheter
un titre délaissé et donc sous-évaluer
pour faire un profit se révèle souvent
une expérience de longue haleine à faire
perdre patience et vendre à découvert un
titre trop populaire et donc surévalué
pourrait se révéler un test non
seulement de force et de courage mais
également de la profondeur de son
portefeuille en vendant une action à
découvert vous pariez que son cours va
baisser et non monter vendre à découvert
est un processus en trois étapes d'abord
vos empruntez des actions à quelqu'un
qui les détient ensuite vous vendez
immédiatement les actions empruntées
enfin vous les remplacez par des actions
que vous rachetez plus tard si le cours
baisse vous pourrez acheter vos actions
de remplacement à un prix moins élevé la
différence entre le prix de vente des
actions empruntées et le prix d'achat
des actions de remplacement est votre
gain brut moins le dividende ou
l'intérêt d'emprunt ainsi que les frais
de courtage mais si le cours de l'action
monte au lieu de baisser votre perte
potentielle est illimité rendant la
vente à découvert trop spéculatif pour
la plupart des investisseurs individuels
le principe est censé le réussir n'est
pas impossible mais ce n'est décidément
pas un art facile à maîtriser il existe
également un ensemble à ces conséquences
de situations spéciales qui sur la durée
pouvait offrir une rentabilité annuelle
de 20% ou plus avec un risque global
minime pour ceux qui s'y connaissaient
dans ce domaine il s'agit des opérations
d'arbitrage sur titre des dividendes et
Bonnie de liquidation des opérations de
couverture d'une sorte ou d'une autre le
cas le plus typique est une fusion
acquisition qui permet de revendre
certaines actions à des cours
substantiellement plus élevées qu'au
jour de leur introduction le nombre de
ces opérations c'est démultiplier ces
dernières années et cela aurait dû
représenter une une période hautement
profitable pour les connaisseurs mais la
multiplication des annonces de fusion
acquisition s'est accompagnée d'une
prolifération d'obstacles à ces fusions
et d'accords qui ne se sont pas
concrétisés plus de quelques pertes
individuelles ont ainsi été réalisées
dans ces opérations autrefois fiables
peut-être leur rentabilité globale
a-t-elle également été réduite par trop
de compétition fin des années 1980
tandis que les rachats d'entreprises
avaient effet de levier et les
acquisitions par emprunt hostiles se
multipliait Wall Street a créé des
bureaux d'arbitrage institutionnels pour
profiter de toute erreur de valorisation
sur ces accords complexes il devint si
doué que ses bénéfices faciles disparus
et que la majorité de ces bureaux ont
fermé la baisse de rentabilité de ces
opérations spéciales semblent être une
manifestation d'un genre de processus
autodestructeur analogue à la loi des
rendements décroissants qui s'est
développé durant la durée de vie de ce
livre audio en 1949 nous pouvions
présenter une étude des fluctuations de
la bourse lors des 75 années précédentes
qui appuyaient une formule basée sur les
bénéfices et taux d'intérêt courants
pour déterminer un seuil d'achat du Dow
Jones sous sa valeur centrale ou
intrinsèque et un seuil de vente
au-dessus de cette valeur c'était là une
application de la fameuse Maxime des
Rothschild achetez bon marché et vend
des chair la famille Rothschild dirigée
par Nathan maillet Rothschild était le
pouvoir dominant dans le monde de
l'investissement et du courtage au 19e
siècle en Europe cette formule avait
l'avantage de contrer directement la
philosophie tenace et pernicieuse de
Wall Street qui consistait à acheter les
actions parce qu'elles étaient montées
et à les vendre parce qu'elles avaient
baissé malheureusement après 1949 cette
formule ne fonctionne plus une deuxième
illustration est fournie par la fameuse
théorie de do sur les fluctuations
boursières en comparant ces splendides
résultats pour
1897-1933 à sa performance bien plus
douteuse depuis 1934 un troisième et
dernier exemple d'opportunité dorée qui
n'existe plus récemment une majorité de
nos propres opérations à Wall Street se
sont concentrés sur l'achat de valeur
sous cotés facilement reconnaissable au
fait qu'elle se vendent et à des cours
inférieures à leur fonds de roulement
net actif corporels
et autres actifs et après avoir déduit
tous les passifs il est clair que ces
titres se vendaient à un prix bien
inférieur à leur valeur intrinsèque en
tant que société privée aucun
propriétaire ou actionnaire majorité ne
braderait ainsi ce qu'il possède mais
curieusement ce genre d'anomalie n'était
pas difficile à trouver une liste
publiée en 1957 montrait près de 200
titres de ce type disponible sur le
marché de manière variée pratiquement
toutes ces valeurs se sont avérées
rentables et le résultat annuel moyen
s'est révélé bien plus profitable que de
nombreux autres investissements mais ces
valeurs sous-côtées ont elles aussi
virtuellement disparues du marché
boursier la décennie suivante et avec
celle-ci un champ fiable d'opérations
intelligentes et réussi pour
l'investisseur entreprenant cependant au
cours bas de 1970 son réapparu un nombre
considérable de titres sous leur fonds
de roulement et malgré la reprise solide
du marché il en est resté suffisamment
en fin d'année pour remplir un
portefeuille complet l'investisseur
entreprenant aux conditions actuelles a
toujours des possibilités variées
d'obtenir des résultats supérieurs à la
moyenne l'immense choix de titre
négociable doit en inclure un certain
nombre identifié comme sous-évalué selon
des critères raisonnablement fiables
ceci devrait produire des résultats plus
satisfaisants en moyenne que le Dow
Jones ou tout autre indice représentatif
similaire à nos yeux ce travail de
recherche ne vaudrait la peine pour
l'investisseur que s'il pouvait espérer
accroître d'environ 5% avant impôts le
rendement annuel moyen de son
portefeuille d'action nous tenterons
plus loin de développer une ou plusieurs
telles approches de sélection des
actions à l'usage de l'investisseur
actif
commentaires sur le chapitre 1
tout le malheur des hommes vient d'une
seule chose qui est de ne savoir pas
demeurer en repos dans une chambre
Blaise Pascal pourquoi pensez-vous que
les courtiers à l'étage du New York
Stock Exchange applaudissent toujours au
son de la cloche de clôture de séance
quelle que soit l'état du marché ce
jour-là parce que chaque fois que vous
faites des opérations en bourse il gagne
de l'argent et ce que vous en ayez gagné
ou pas en spéculant au lieu d'investir
vous réduisez vos chances de vous
enrichir et augmenter celle d'un autre
la définition de l'investissement de
gramme ne pourrait être plus clair un
investissement est une opération qui
suite à une analyse minutieuse garantit
la sécurité du capital et promet un
rendement adéquat notez qu'investir
selon gramme consiste à part égale en
trois éléments vous devez analyser en
détail une société et la solidité de ses
affaires avant d'acheter ses actions
vous devez délibérément vous protéger
contre toute perte importante vous devez
aspirer à des performances adéquates et
non extraordinaire
un investisseur estime ce que vaut une
action sur base de sa valeur commerciale
un spéculateur Paris que le cours d'une
action augmentera parce qu'un autre
paiera plus que lui pour l'acheter comme
Graham l'a dit un jour les investisseurs
jugent le cours du marché selon des
critères de valeur établies tandis que
les spéculateurs base leur critères de
valeur sur le cours du marché pour un
spéculateur le flux incessant du cours
des actions et comme de l'oxygène
coupez-le et il meurt pour
l'investisseur ce que Graham appelé la
valeur de cotation ou de marché et bien
moins importantes Graham vous incite un
investir que si cela ne vous dérange pas
de détenir une action même si vous
n'avez aucun moyen de connaître son
cours au quotidien tout comme parier au
casino ou sur un cheval spéculer en
bourse peut être excitant et même
gratifiant si vous avez la chance mais
c'est la pire manière imaginable de
bâtir votre fortune c'est parce que Wall
Street tout comme Las Vegas ou le champ
de course a calibrer les chances pour
que la maison gagne toujours à la fin
contre tous ceux qui essaient de la
battre à son propre jeu d'un autre côté
investir est un genre de Paris unique
que vous ne pouvez perdre à la fin tant
que vous ne suivez que les principes qui
mettent les chances de votre côté ce qui
investissent gagne de l'argent à leur
profit ce qui spécule font gagner de
l'argent à leur courtier et c'est
pourquoi Wall Street minimise
constamment les vertus durables de
l'investissement et ventes de manière
criarde l'attrait de la spéculation
dangereux à haute vitesse
confondre spéculation et investissement
est toujours une erreur prévient grave
