石油 公司 ，谁 靠 谱 ？深度 分析 XOM, CVX, RDS, BP. ERay说 美股 EP17-2020.07.10【CC字幕】 Oil companies, who is reliable? In-depth analysis of XOM, CVX, RDS, BP. ERay says US stocks EP17-2020.07.10 [CC subtitles 石油会社、信頼できるのは？XOM、CVX、RDS、BPを徹底分析 ERay、米国株を語る EP17-2020.07.10 [CC字幕

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今天 是 2020 年 7 月 10 号

今天 咱们 会 分析 几家 石油 公司

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今天 我们 要说 四家 石油 公司

分别 是 埃克森 美孚

ExxonMobil

股票代码 XOM

雪佛龙

Chevron

股票代码 CVX

壳牌石油公司

Royal Dutch Shell

股票代码 RDS

英国 石油 公司

British Petroleum

股票代码 BP

这四 家里 雪佛龙 和 埃克森 美孚 都 是 美国公司

壳牌 石油

是 荷兰 公司

BP

那 当然 就是 英国公司 了

石油 是 个 非常 庞大 的 产业

石油 不仅 能 提供 能源 是 工业 的 血液

也 是 各种 化工产品 最 重要 的 原材料 之一

石油 产业链 大致 划分 为 三块

上游 中游 和 下游

对 就是 这么 有 创意 的 一个 行业

上游 产业 的 一般 说 的 是 原油 的 勘探 和 开采

主要 是 传统 的 油田

海上 钻井 平台

和 近 十几年来 比较 火 的 页岩 油 技术

中游 涉及 到 的 是 石油 和 天然气 的 存储 和 运输

运输 方面 又 包括 海运 铁路 和 公路运输

以及 管道 运输

下游 产业 包括 炼油 石油化工

以及 各种 石油 产品 的 分发 零售

这部分 和 我们 日常生活 的 相关度 最高

除了 我们 日常 随处可见 的 加油站 之外

关系 更大 的 是 我们 看不见 的 石油化工 产业

石油 产品 可以 说 是 遍布 我们 生活 的 衣食住行 各个方面

从 身上 穿 的 T恤衫

到 嘴里 嚼 着 口香糖

各种 农作物 需要 的 化肥 墙上 刷 的 油漆

路上 跑 的 各种 车辆 的 轮胎

再 到 各种 生活用品 塑料 药品 化妆品 等等

这些 产品 都 离不开 石油化工

可以 说 没有 石油 就 没有 现代 人类 社会

我们 对 石油 的 依赖 远远 超过 了 我们 的 想象

未来 交通工具 的 发展趋势 是 电动车 代替 汽油车 柴油车

对 这个 趋势 我 是 认同 的

但 如果说 因为 这个 变化 石油 产业 就 会 整体 没落

那 我 觉得 是 有点 杞人忧天

与此同时 呢

石油 作为 最 重要 的 工业 原材料 商品

受 国际 政治经济 格局 的 影响

价格 波动 是 非常 大 的

这 一张 是 过去 五年 石油 期货价格 的 走势

最高 的 时候 接近 80 美元

而 低点 是 今年 4 月份

逼近 20 美元

甚至 还 发生 了 -$37 的 乌龙 事件

但 那个 不是 我们 今天 讨论 的 重点

下面 这 张图 呢

我 把 这 四家 公司 过去 五年 的 股价 也 贴出来

我们 可以 看到

石油 公司 的 股价 和 石油 的 价格 走势 是 呈现出 相关性 的

这 是 我 想 说 的 关于 投资 石油 公司 比较 重要 的 一个点

在 消费者 眼里 石油 就是 石油

做为 原材料

用 哪 一家 公司 的 石油 本质 上 是 一样 的

没有 什么 品牌 忠诚度 可言

我 这里 说 的 消费者 主要 是 指 那些 工业 企业

石油 产业 下游 的 化工企业

它们 选择 原材料 的 时候 基本上 不用 看 品牌

价格 就是 最大 的 考量

这 也 造成 了 石油 产业 是 一个 竞争 激烈 的 行业

竞争 激烈 利润 就 薄

基于 这 一点 考量 我 目前 的 投资 组合 里 没有 石油 公司

不过 考虑 到 石油 产业 的 重要性 和 高 分红 特性 呢

我 也许 会留 一两个 小 仓位 给 石油 公司

但 应该 不会 是 我 的 核心 单位

石油 行业 是 重工业

基础设施 建设 和 投入 是 巨大 的

而且 基于 石油 行业 的 激烈 竞争

我 认为 小企业 在 这个 生态系统 里 的 生存空间 是 非常 有限 的

油价 的 大幅 波动 对 小 公司 尤其 不利

原油 从 80 美元 一桶 跌到 20 美元

大 公司 或许 还 能 勉强 扛得住

小 公司 就 只能靠 借债 苟延残喘 了

所以 我选 的 这 几家 都 是 巨型 公司

最小 的 BP 市值 也 有 800 亿美元 左右

而 最大 的 埃克森 美孚 市值 更 达到 了 1800 亿

下面 我们 来看 一看 这 几家 公司 的 运营

先 从 最大 的 埃克森 美孚 说起

ExxonMobil

是 目前 美国 最大 的 石油 公司

它 的 前身 是 19 世纪末 石油 大亨 洛克菲勒 创建 的 标准 石油 公司

1911 年

美国最高法院 根据 反垄断法 把 标准 石油 拆 分为 34 家 公司

这里 列出来 的 最大 的 七家

启动 标准 石油 新泽西

也 就是 ESSO

和 标准 石油 纽约

在 1999 年 合并

形成 了 新 的 公司 ExxonMobil

这里 我们 也 看到 另外 两家 今天 要说 的 公司

雪佛龙 和 英国 石油 BP

也 都 和 标准 石油 有 很 深 的 渊源

这 让 我 想起 了 AT&T; 和 当时 它 被 拆分 后 的 那些 baby Bells

商业 帝国 的 合久必分 分久必合

说 起来 还是 很 让 人 唏嘘 的

来看 Exxonmobil 的 盈利 情况

这 张表 显示 了 总营收 和 总 盈利

2018 年 营收 是 2900 亿美元

比 2017 年 增长 了 18.8%

2019 年 2649 亿

降 了 8.7%

这 不是 一个 营收 持续增长 的 公司

等 会 我们 再 和 其他 公司 对比 来 看看 这是 个别现象 还是 行业 现象

净利润 也 在 下降

从 2017 年 的 8.1%

一路 下滑 到 2019 年 的 5.6%

不过 说实话 这个 利润率 比 我 预期 的 要 高 一些

对 石油 产业 这种 重工业 企业

我 本来 的 预期 是 利润率 低于 5% 的

再 来 看看 EBITDA

这个 数字 反映 的 是 去掉 了 利息 税收 折旧 摊销 等等 干扰 之后 的 盈利 能力

400 亿到 500 亿 的 水平

2018 年 最高 504 亿多

EBITDA Margin 15% 以上

总的看来 比 我 预计 的 要 稍微 强 一些

再 看 公司 盈利 的 分布

这 张表上 我们 可以 看 出来

艾克森 美孚 的 经营 涉及 了 上游 下游 和 石油化工 三块 业务

实际上 它 也 有 小 部分 的 Midstream 中游 业务

只是 被 划分 进 了 下游 业务 里

每块 业务 都 按 区域 划分 成 了 美国 和 美国 以外 的 地区

我 标出来 的 这个 数据 是 两年 的 资本 回报率

我们 发现 2019 年 和 2018 年 比

几乎 每个 单项 的 回报率 都 降低 了

而且 跌幅 还 不小

唯一 增加 的 是 上游 的 海外 盈利

这 一项 的 数值 最大 所以 拉住 了 整个 公司 的 回报率 没有 暴跌

但 总 回报率 还是 从 9.2% 降到 了 6.5%

再 来 看看 upstream 盈利 的 具体表现

我们 注意 到 这一下

2019 年 埃克森 美孚 卖掉 了 挪威 一部分 不 运营 地 产业

获利 37 亿美元

虽然 这个 级别 的 大 公司 买卖 产业 是 很 正常 的

但 毕竟 这种 收入 都 是 一次性 的 不可 持续

所以 按照 我 的 标准 要 在 收入 里 减掉

减掉 这 37 亿 之后 上游 业务 的 海外 部分 盈利 下降 到 了 102 亿美元

回到 这 张表

调整 之后

我们 看到 这里 所有 的 业务 模块 回报率 在 2019 年 都 下降 了 不少

而且 对比 同期 美孚 在 所有 的 领域 都 加大 了 投入

投入 增加

回报率 却 普遍 降低

根据 这 一点 我 大致 可以 推测 2019 年 的 不景气

主要 是 受到 外部环境 的 影响

我们 继续 看 下去 看看 downstream 部分 的 具体表现

这里 说 因为 北美地区 的 原油 差价 影响

造成 了 盈利 下降 30 亿

比 去年 腰斩

最后 这 一条 是 说 每天 销售 的 石油 产品 550 万桶

比 2018 年 减少 了 6 万桶

6 万 除以 550 万 也 就是 1% 的 差别

产量 只 下降 了 1%

而 对应 的 盈利 下降 了 一半多

这 证明 了 我们 的 判断

石油 产业 基本上 就是 个 靠天吃饭 的 行业

油价 变化 就是 天

由此 也 可以 推测

今年 只会 更 差

说 是 整个 产业 的 至 暗 时刻 也 不 夸张

再 来 看看 化工 部分

利润 降低 造成 了 整体 盈利 下降 18 亿

而 同时 企业 扩张 带来 了 费用 上 的 增加

也 造成 了 利润率 的 下降

最后 看 产品 的 总 销量

2650 万吨

比 2018 年 减少 了 40 万吨

但 这个 降幅 其实 也 不 高

只有 1.5% 而已

这个 情况 和 downstream 表现 是 一致 的

公司 的 产能 没 变

这 东西 卖 的 便宜 了

说完 了 盈利

咱们 来 看看 埃克森 美孚 的 财务 健康 情况

公司 目前 账上 的 现金 有 30 亿

当期 资产 510 而 当期 负债 市 641

算 出来 的 Current Ratio 是 0.78

这个 数 小于 1

说明 公司 在 未来 的 12 个 月 之内 可以 变现 的 资产 小于 负债

这 让 人 有些 担心

而且 这个 数字 比 2018 年 的 0.84 更 低 了

说明 公司 的 财务状况 还 在 恶化

这 肯定 不是 什么 好事

而且 以 今年 的 情况 来看 亏损 是 肯定 的

所以 不能 指望 这个 财务状况 今年 会 得到 明显 的 改善

对 考虑 XOM 的 投资者 来说

这 是 个 减分 的 地方

好 说完 埃克森 美孚

我们 下 一家 来 看看 雪佛龙

Chevron

股票代码 CVX

刚才 这张 图上 我们 看到 了

雪佛龙 的 前身 是 标准 石油 加州 公司

1931 年

更名 为 雪佛龙

1961 年 收购 了 标准 石油 肯塔基 公司

后来 又 经历 了 一系列 对 其他 公司 的 收购

发展 到 今天 雪弗龙 的 市值 大概 是 1600 亿美元

公司 背景 我 就 不 多 介绍 了

我们 直接 来看 经营

从营 收上来 看 雪佛龙 过去 两年 也 是 先 增后 降

趋势 和 幅度

和 上 一家 XOM 差不多

看来 行业 大 环境 对 大家 的 影响 是 共通 的

净利润 这 几年 起伏 比较 大

Net margin 算 出来

之前 两年 是 6.5% 和 8.9%

2019 年降 的 比较 厉害 到 了 2%

具体 原因 我们 等 一下 再 分析

这 张表上 给出 的 线索 就是

2019 年 的 折旧 飙升 到 了 290 亿

比 过去 两年 平均 多 出来 100 亿

这个 显然 不 正常

如果 不是 有 这么 大 折旧 的话

2019 年 的 盈利

应该 和 2017 年 差不多

雪佛龙 的 经营 主要 涉及 的 是 上游 和 下游 行业

财报 里 列出来 的 是 2019 年 公司 的 一系列 买卖 操作

我们 看到 上游 业务 里雪弗龙 正在 出售 世界各地 的 资产

而 同时 发生 的 是 在 下游 买入 多个 项目

这 给 我 的 感觉 是 公司 正在 处在 一个 业务 转型 的 过程 中

从 上游 转向 更 侧重 下游

雪佛龙 也 把 业务 划分 成 美国 以内 和 以外 两块

这部分 财报 详细 说明 了 美国 国内 的 upstream 经营 情况

从 2018 年 盈利 接近 33 亿

到 2019 年 亏损 51 亿

前后 差距 是 84 亿

不过 我们 这里 也 看到 2019 年 刚好 也 发生 了 一共 81.7 亿 的 impairment loss

主要 是 在 Appalachia shale

和 Big Foot

我查 了 一下

Appalachia 是 宾夕法尼亚州 的 页岩 气 项目

Big Foot 大脚 是 位于 墨西哥湾 上 的 海上 钻井 平台

Impairment loss

概念 列 在 这里

大致 意思 就是说 公司 在 买 了 一处 资产 之后 由于 种种原因

这个 资产 不能 带来 之前 预计 的 收入

也 就 意味着 这个 资产 贬值 了

公司 一般 会 通过 write-off 收入 的 形式 把 这个 贬值 的 信息 反映 出来

这 就 叫 impairment loss

我们 知道 这种 账面 上 的 损失 有点像 depreciation 资产 折旧

这 不是 真 金白银 的 要 拿 钱 出来

也 不 影响 现金流

所以 虽然 不是 什么 好事 但是 我 也 不 那么 担心

如果 把 这 81.7 亿加 回到 income statement

2019 年 的 收入 将会 是 110 亿左右

比 2017 年 也 还 略 高 一些

而 net margin 也 会 变成 7%+

看上去 比 2% 要 好 的 多

这个 工作 我 就 不 做 了

你 只要 心里有数

这个 只是 2019 年 发生 的 一次性 事件 就 好

但 毕竟 也 impairment loss 谁 也 不能 保证 以后 还会 不会 发生

尤其 是 在 2020 年

再次发生 的 概率 也 不小

我们 把 EBITDA 列出来 并算出 EBITDA Magin

我们 看到 CVX 的 EBITDA Magin 是 在 20% 到 25% 的 区间

这个 要 比 刚才 的 XOM 15% 到 17 要 好 不少

说明 雪弗龙 的 盈利 能力 还是 要 比 艾森 美孚 强 一些

接下来 我们 看看 balance-sheet

现金 和 现金 等价物

减少 了 36 亿多

当期 资产 283 亿当期 负债 265 亿

算 出来 Current Ratio 是 1.07

这比 XOM 0.78 的 Current Ratio 要 好 不少

另外 我们 来 看看 长期债务

2019 比 2018 年 整整 少 了 50 亿美元 的 长期债务

降低 债务 这 是 我 认为 雪佛龙 现在 正在 做 的 正确 的 是

去年 年初 的 时候

雪佛龙 和 西方 石油 公司 Occidental Petroleum

股票代码 OXY

竞争 收购 另一家 石油 公司 Anadarko Petroleum

最后 西方 石油 胜出

以 380 亿美元 赢得 了 收购

而且 为此 还 不得不 像 巴菲特 的 伯克 希尔 哈撒韦 公司 融资

发放 了 100 亿美元 的 优先股

那段 故事 我 放在 了 “ 为什么 股神 的 作业 不能 抄 ” 那 一期 里

现在 回想起来

雪佛龙 的 领导层 大概 会 有些 后怕 吧

万一 那次 收购 成功 了 现在 的 后果 不堪设想 啊

总之

对 这些 石油 巨头 来说

我 认为 这 几年 减少 扩张 降低 负债

出售 和 整理 盈利 能力 比较 弱 的 资产

这个 才 是 该 做 的 事

保命 要紧

熬过 这 几年 的 困难 期

等 中小企业 破产倒闭 的 差不多 了

油价 也 回稳 一些 了

在 考虑 发展 的 问题 也 不 迟

接下来 我们 说 的 壳牌石油公司

Royal Dutch Shell

股票代码 RDS

这是 一家 荷兰 公司

它 的 股票 有 A股 和 B股 之分

区别 列 在 这里

大致 是 说 A股 的 分红 有 15% 的 保留 税 withholding tax

而且 计算 单位 是 欧元

B股 是 用 英镑 计算

而且 没有 15% 的 保留 税

公司 的 背景 也 不 多 的 介绍 了

我们 直接 进入 财报

从 收入 上 来看 2018 年 最高 2019 年 下降

这 和 之前 的 两家 情况 差不多

我们 今天 说 的 这些 都 是 跨国公司

所以 国际局势 和 油价 变化 这些 大 环境 对 他们 影响 是 一致 的

来 看看 RDS 的 盈利

利润率 是 4% 到 6%

和 美国 的 两家 同行 相比 稍 微弱 了 一些

但 也 差 不太多

EBITDA 和 EBITDA Margin 列出来

比较稳定 15%

而且 2019 年 还 涨 到 了 接近 17%

这个 和 艾克森 美孚 差不多

比 雪佛龙 20%+ 的 EBITDA Margin

还是 要 差 了 一些

再 来 看看 资产 负债表

当其 资产 927 亿

这 里面 包含 了 180 亿 的 现金

手头 非常 阔绰

当期 负债 796 亿

Current Ratio 1.16

财务 健康 方面 没有 问题

简单 来说 RDS 的 盈利 和 XOM 差不多

比 CVX 弱 一些

财务状况 和 CVX 差不多

比 XOM 要强

好 我们 再 看看 最后 的 一家 BP

British Petroleum

BP 也 是 一家 全球性 的 石油 巨头

在 它 发展 的 过程 中

还 并购 了 两家 标准 石油 的 后代

关于 这家 公司 也许 人们 了解 最多 的

就是 10 年前 发生 的 那次 事故

2010 年 4 月 20 号

位于 墨西哥湾 的 深水 地平线 石油 钻井 平台

Deepwater Horizon 发生 了 爆炸 并 沉没

除了 人员伤亡 之外 还 导致 了 400 万桶 原油 倒入 了 墨西哥湾

造成 了 重大 的 海洋污染

美国政府 调查 之后 对 BP 开出 了 史 上 最高 的 罚单 208 亿美元

这 还 只是 罚款

加上 事后 的 清理 费 赔偿费 等等

BP 为 这次 事故 总共 付出 了 超过 600 亿美元 的 代价

说 到 这里 呢 不得不 提醒 大家 一下

这个 运营 风险 很 高 的 行业

不 出事 则 已

一旦 出事 可以 压 的 公司 好多年 一蹶不振

尤其 是 在 ESG 理念 盛行 的 今天

这是 我们 作为 投资人 需要 考虑 到 的 风险

好 接下来 我们 看看 数据

营收 和 另外 三家 一样

也 是 2018 年 最高 2019 年 下降

但算 出来 的 利润率 来 却 低 的 可怜

盈利 只有 1.4%

利润 非常 非常 薄

感觉 一年 里 只要 有 一个 星期 做 的 不好 就 亏损 了

再 看看 EBITDA

算出 EBITDA Margin 最近 几年 是 10% 到 11%

要 知道 这个 是 扣除 所有 利息 税收 折旧 和 摊销 之前 的 盈利

只有 10% 的话 实在 是 太 低 了

盈利 方面 BP 是 这 几 家里 最弱 的

我们 再 来看 一下 balance sheet

BP 的 账 上 有 大量 的 现金

226 亿

长期债务 虽然 逐年 增加 但是 幅度 不大

说明 这个 公司 这 几年 还是 没 怎么 乱花钱

看起来 还是 比较 让 人 放心 的

Current asset 和 current liability 圈 出来

算 出来 Current Ratio 始终 大于 1

看来 公司 的 管理层 在 财务 健康 上 做 的 一直 比较 好

可是 光有 好 的 CFO 是 不够 了

BP 最大 的 问题 还是 盈利 能力 太弱

好 的 四家 公司 的 大致 情况 就 分析 完 了

还有 一个 话题 我们 没有 碰

就是 关于 分红 dividend

我 相信 有 兴趣 投资 石油 公司 的 网友

很多 都 是 冲着 它 的 高 分红 去 了

这 四家 公司 都 有 分红

我 把 dividend 列出来

分红 安全性 最高 的 是 雪佛龙

同时 它 也 是 分红 成长 最快 的

去年 分红 增加 8%

BP 虽然 有 接近 11% 的 高 分红

但是 非常 不 安全

再 结合 低 的 可怜 的 盈利 能力

虽然 账面 上 有 足够 的 现金

可以 支持 继续 分红 一段时间 没 问题

但 这 毕竟 不是 个 长久之计

我 认为 它 减少 分红 的 可能性 非常 大

这 也 提醒 我们 不要 只 看见 高 分红 就 杀进去

小心 分红 陷阱

dividend trap

再 来看 一看 分红 历史

在 过去 20 年里 壳牌 和 英国 石油 都 有 过 降低 分红 甚至 暂停 分红 的 记录

而且 过去 几年 的 分红 增长 也 非常 缓慢

RDS 更是 直接 不再 增加 分红 了

两家 美国公司

埃克森 美孚 和 雪佛龙 都 有 很 好 的 分红 增长 历史

都 超过 了 25 年

是 实实在在 的 分红 界 的 贵族

Dividend Aristocrats

好 了 看到 这里 已经 可以 做 决定 了

这 四家 公司 如果 要 淘汰 掉 一家 的话 无疑 是 BP

原因 盈利 能力 最弱

分红 也 最 不 安全

如果 要 再 淘汰 掉 一家

我 回去 掉 RDS

原因

在 剩下 的 这 三 家里 RDS 分红 最低

安全性 也 最差

而且 分红 还 没有 增长

剩下 的 两家 美国公司 如果 只能 投资 一家 叫 你 选 的话

我 想 通过 今天 的 分析 大家 应该 也 没有 悬念 了

我 肯定 会选 雪佛龙

因为 它 的 赢利 能力 最强

财务状况 也 比 艾克森 美孚 要 健康 许多

分红 安全性 最高

同时 也 是 分红 增长 最快 的 公司

对 我 来说 这个 是 不 需要 用太多 脑细胞 就 能 做 的 决定

总结 一下 今天 的 内容

我们 今天 讨论 了 四只 石油 股

我 的 看法 是

石油 公司 的 赢利 非常 依赖 原油价格

周期性 很强

基本上 算是 靠天吃饭 的 行业

同时 还有 发生 事故 的 风险

如果 一定 要 投 的话

我 的 建议 还是 选择 跨国 的 大 公司

这样 抗 风险 的 能力 相对 会强 一些

目前 我 还 没有 石油 公司 的 持仓

今天 分析 的 这 四家 公司 里

如果 要选 一下 投 的话

我会 入手 雪佛龙

而且 这会 是 一个 小 仓位

另外 我 想 提 一下 的 是

我 分析 的 这 几家 公司 用 的 是 2019 年 的 财报 数据

今年 的 油价 这么 低

大部分 石油 公司 都 是 亏损 的

股价 也 不会 很快 回升 到 之前 的 高位

但 如果 你 看好 这个 行业

这 段 时期 也 是 不错 的 入手 时机

所以 我们 可以 很 有 耐心 地逢 低 买入 慢慢 建仓

当然 我 在 这里 分享 的 都 只 代表 我 个人观点

不是 给 你 的 投资 建议

行动 之前 请 你 做好 功课

股市 有 风险

投资 需谨慎

其实 我 还 做 过 另外 一期 视频

介绍 了 一家 不管 油价 怎么 变化 它 都 稳赚 的 公司

链接 我 放在 这里 感兴趣 的 网友 不妨 去 参考 一下

好 了 这些 就是 今天 的 内容

下次 我会 和 大家 聊一聊 我 关于 投资 组合 的 一些 想法

以及 我 的 持仓 计划

今天 咱们 就 先聊 到 这里

节目 的 最后

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我们 下期 再见