“被迫 ”卖出 阿里巴巴 ，利用 期权 获得 被动 收入 ，BABA vs AMZN，ERay说 美股 EP15 - 2020.06.26【CC字幕】
大家 好 欢迎 来到 我 的 频道
我 是 ERay
今天 是 2020 年 6 月 26 日 星期五
有 网友 说 啊
最近 我 的 节目 做 得 有点 干
需要 边 看边 补水
我 知道 这 是 他 在 跟 我 开玩笑
因为 这位 "Tomorrow" 网友 是 我 比较 早 的 一个 订户
从 几百人 订阅 的 时候 就 开始 关注 了
所以 我 的 风格 “ 干中 带 干 ” 他 应该 是 心里有数 的
不过 呢 今天 咱们 稍微 放松 一下
来 一期 不 那么 干 的
今天 的 标题 是 “ 被迫 ” 卖出 阿里巴巴
熟悉 我 风格 的 网友 都 知道 我 是 一个 追求 被动 收入
以 获得 财务 自由 为 目的 的 投资者
所以 我 持仓 的 基本上 都 是 有 稳定 分红 的 公司
比如说 我们 前面 节目 提到 的
百事 Visa 星巴克 AT
不过 呢 为了 获得 更好 的 平衡性
我 也 会 买入 少量 的 成长型 的 公司
这 类 公司 一般 都 不 分红
但是 有 比较 高 的 增长 预期
阿里巴巴 就是 这么 一支 股票
我 是从 阿里 上市 的 第一天 就 开始 持有 了
2014 年 的 9 月
阿里巴巴 在 纽交所 上市
IPO 定价 68 美元
成功 融资 到 了 217 美元
成为 美国 历史 上 最大 的 IPO
上市 当天 就 大幅 高开 一度 接近 了 100 美元
上市 第一天 的 收盘 是 94 美元
高出 发行价 约 40%
我 当时 对 股票 的 理解 和 判断 还 只 限于 市盈率
和 一些 简单 的 财务指标
所以 看 了 看 阿里 上市 前 介绍 的 文章 觉得 还 不错
第一天 就 杀进去 买 了 100 股
成本价 是 90 美元 左右
上市 后 两个 月
长到 了 当时 的 高点 120 美元
然后 就 一路 下跌
到 了 2016 年初
已经 两次 跌到 60 美元 以下
等于 说 是从 最高点 腰斩 下来 了
当时 呢 我 的 心态 虽然 还 没有 今天 这么 淡定
但 毕竟 也 是 经历 过 08 年 金融危机 的 老股民 了
所以 心情 也 并 没有 像 股价 一样 有太多 的 起伏
在 这 之后 差不多 五年
阿里 的 股价 上窜下跳
波动性 很强
但 总体 上 是 上涨 趋势
我 也 是 一直 持有
直到 上周五 才 被迫 卖出
为什么 说 是 被迫 呢
咱们 马上 解释
今天 我会 就 这件 事来 给 大家 介绍 一种
利用 期权 来 获得 被动 收入 的 投资 策略
运用 得当 的话 可以 让 不 分红 的 股票 也 带来 被动 收入
具体 怎么 操作 呢
先得 从 期权 说起
股市 的 老鸟们 对 期权 肯定 不 陌生
但 我 的 观众 里 也 有 一些 刚 入市 不久 的 新手
我 就 大致 介绍 一下
期权 的 英文 是 option
选择 的 意思
言下之意 期权 就是 提供 一种 选择权
期权 交易 中 的 买方 可以 选择 在 约定 时间 按照 约定 的 价格
买入 或者 卖出 事先 约定 好 数量 的 股票
而 期权 的 卖家 必须 配合 买家 完成 这笔 交易
当然 买方 也 有权 不 完成 交易
这个 选择权 在 买方
其实 期权 并 不是 一个 新 事物
甚至 早 在 公元前 就 存在 了
商品交易 中 的 定金
就是 最早 的 期权 模型
股票 期权 有 两种
看涨 期权
Call option
和 看跌 期权
Put option
一般 公司 用来 激励 员工 的 期权 都 是 看涨 期权
关于 期权 的 定义 我 就 只能 非常 片面 的 先 介绍 这么 多
毕竟 要 想 非常 系统地 说 清楚 期权 和 各种 操作 策略
不是 一时半会 就 能 做到 的
所以 咱们 还是 直接 跳 到 重点
理论 上 说 期权 的 买方
除了 一 开始 要 付出 一定 的 权利金 以外
风险 是 有限 的
最 多 就是 损失 权利金
而 理论 上 收益 是 没有 上限 的
但 事实 果真如此 吗
买 期权 是 对 未来 股价 走势 的 评估
未来 的 走势 可能 有 三个 方向
上涨 下跌 和 横盘
但 买 期权 只能 选 两个 方向
看涨 还是 看跌
所以 不管 你 选 了 哪个 方向
都 自动 放弃 了 另外 两种 可能
从 概率 上 来说 你 的 赢面 只有 三分之一
也 就是 33%
而且 别忘了 买 期权 你 还 付出 了 权利金
这 就是 你 的 成本
所以 就算 你 判断 的 方向 是 对 的
如果 幅度 不够 大
你 赚 到 的 钱 不如 付出 的 权利金
你 还是 会亏 钱
这么 算 起来
你 盈利 的 概率 要 比 33% 还要 小 一些
事实上 有 超过 75% 的 期权 都 是 到期 失效 的
再 加上 权利金
有 统计 显示
超过 90% 的 期权 交易
是 以 买方 亏损 收场 的
所以 前面 说 的 收益 无 上限
其实 就是 个 很 好 的 幻象
它 的 代价 是 你 只有 低于 10% 的 胜率
所以 呢
我 认为 靠 买 期权 长期 稳定 赚钱
这 是 个 小 概率 事件
既然 靠 买 期权 稳定 盈利 这么 困难
那 我们 就 不由自主 的 把 眼光 放在 它 的 反面
那 就是 卖 期权 的 一方
期权 的 卖家 也 叫 options writers
从 概率 上 算
买方 胜率 是 10%
也 就 意味着 option writers 的 胜率 是 90%
盈利 是 大 概率 的
事实上 也 的确如此
但是 卖 期权 的 缺点 也 很 明显
就是 盈利 有 上限
风险 无 上限
期权 卖家 盈利 的 上限 就是 一 开始 收到 的 权利金
这 之后 的 就 只能 看着 市场 变化 使 不 上力 了
如果 你 是 call options writer
当 股票 大涨 的 时候 你 的 call option 买家 兴高采烈
而 你 呢 只能 望股 兴叹
把 自己 手上 的 股票 以 低于 市场 的 价格 出售
当然 我们 还是 不要 忘 了 这个 是 小 概率 发生 的 事件
而且 作为 call options writer
你 并 没有 亏钱
只是 盈利 的 大头 给 了 买家 而已
你 只是 拿到 了 盈利 中 的 小 部分
说到底 这 还是 个 双赢 的 局面
但 如果 你 是 看跌 期权 的 卖家 put options writer
按照 规定
买家 有权 把 一支 股票 按照 约定 好 的 价格 和 时间 卖 给 你
你 必须 接受
如果 股价 大跌
像 2008 年 的 citigroup
或者 前一阵子 的 瑞幸 咖啡
那 你 就 会 蒙受 巨大 的 损失
所以 卖 put option
盈利 有限
而 损失 是 可以 没有 上限 的
这里 需要 说明 的 是 如果 你 是 期权 卖家
你 的 broker 一般 会 要求 你 卖 的 期权 是 被 covered
意思 就是说 要 有 保障 的 期权
如果 你 卖 的 是 看涨 期权
就 需要 你 手上 有 足够 数量 的 这 只 股票 来 保证 未来 的 交接
行话 叫 stock covered call options
或者 就 简单 的 叫 covered calls
如果 你 卖 的 是 看跌 期权
券商 也 需要 你 有 足够 的 现金
来 保障 你 在 未来 可以 按照 约定 的 价格 买入 股票
行话 叫 cash covered puts
说 到 这里 我 知道 已经 很绕 了
稍微 总结 一下
买 期权 理论 上 盈利 无 上限
但是 中奖 概率 低
卖 期权
概率 上 有 优势 但是 盈利 有 上限
如果 是 做 put options writer
损失 是 可以 没有 上限 的
亏了 所有 的 现金 也 有 可能 发生
这么 看来 唯一 理性 的 操作 就是 卖出 看涨 期权
也 就是 covered call options
这样 在 大多数 情况 下 股价 只要 没有 长到 预定 的 价位
合同 到期 就 会 自动 失效
你 也 获得 了 权利金
而 小 概率 的 情况
是 股票 大幅 上涨 超过 预期
你 的 收益 就是 期权 的 权利金 和 一小部分 股票 的 增值
损失 的 就是 错过 股票 大涨 的 机会成本
虽然 也 很 疼
但 这 至少 赚 的 疼
比起 巨亏 的 疼
还是 好受 多 了
回到 阿里巴巴 的 话题 上来
我 在 过去 的 几年 里
就是 利用 这个 方法 在 持有 阿里巴巴 股票 的 同时
也 不断 地 卖出 它 的 看涨 期权 covered calls
从而 获得 被动 收入
平均 下来 呢 每年 的 这部分 收入
接近 甚至 超过 了 阿里 股价 的 10%
比 大多数 有 分红 的 公司 收益 还 来 的 高
不过 没有 哪 一种 方法 是 完美 的
卖 期权 虽然 最后 合同 失效 的 概率 高
但是 长期 积累 下来 总是 会 出现 被 概率 反噬 的 情况
就 拿 我 最近 的 这次 操作 来说
去年 下半年 我 卖出 了 一手 看涨 期权 covered call
当时 阿里 的 股价 是 $180 左右
我 卖出 的 期权 strike price 是 $205
2020 年 六月 到期
当时 的 call option 报价 是 $12 多
因为 每手 期权 就是 100 股
所以 这 一手 cover call
卖出 了 $1200 多美元
按照 当时 的 股价 来 计算
这个 收益 相当于 是 阿里 给 我 带来 了 6.x% 的 分红
这 还是 只用 了 半年 多 的 时间
而且 如果 按照 我 最早 的 买入 阿里 价格 成本
每股 $90 而 不是 当时 的 股价 每股 $180 计算 的
收益 还要 翻倍
但是
最终 还是 要说 到 “ 但是 ” 了
最近 阿里 的 股价 越 走 越强
上周五
也 就是 著名 的 “ 四巫日 ”
六月份 的 期权 交割
当天 阿里 的 收盘价 是 $220
已经 远高于 我 的 strike price $205
所以 毫无 悬念 的
就 我们 今天 的 标题
" 被迫 " 卖出 阿里巴巴
而且 看起来 阿里 的 涨势 还 没有 停
这 一周 又 继续 爬高 到 $230 左右 挑战 历史 高点
而 我 只能 落寞 地 在 旁边 看着
好 了 关于 利用 期权 获得 被动 收入 的 方法 就 介绍 到 这里
我 也 举 了 一个 我 切身 的 例子
来 解释 这种 操作 策略 的 思路 和 成效
当然 就 像 我 刚才 说 的
没有 哪 一种 方法 是 完美 的
为了 获得 更好 的 现金流
我 这次 选择 了 卖出 一份 中远期 的 看 多 期权 合约
结果 被 市场 惩罚
虽然 短期 获得 了 比 以往 更好 的 收益
但 也 被迫 卖掉 握 了 快 六年 的 阿里
而且 也 可能 错过 未来 更 多 的 涨幅
好 吧 打脸 归 打 脸 既然 咱们 说 到 了 阿里
按照 我们 这个 节目 “ 干中 带 干 ” 的 特色 呢
我们 也 不妨 来 看看 阿里 的 财报
来 帮 它 把 把脉
看看 我们 应不应该 再 找 机会 把它买 回来
先 来 看看 阿里巴巴 的 业务 划分
主营 是 四块 业务
最 核心 的 当然 就是 它 的 电商 业务
这 里面 包括 了 一大堆 的 知名品牌
线上 和 线下 的 都 有
比如说 淘宝网 天猫
盒马 鲜生
菜鸟 网 饿 了 么 等等
而 这部分 业务 也 是 阿里 集团 收入 的 主要 来源
2020 财年 的 总营收 是 615 亿美元
比 前年 增长 了 35%
第二 大 业务 是 云 计算
这块 业务 近几年 在 全球 范围 内 兴起
在 美国 做 的 比较 大 的 是 亚马逊 的 云 服务 AWS
微软 的 Azure
还有 谷歌 的 云 服务平台 GCP
国内 的 各大 电商 和 科技 公司 也 都 推出 了 云 服务
除了 阿里 云 以外 还有 腾讯 云 百度 云 华为 云
甚至 京东 美团 也 都 有 自己 的 云 服务
不过 目前 来看
国内 的 云 计算 市场
阿里 是 牢牢 把持 着 第一 的 位置
营收 56 亿美元
更是 比上 一个 财年 大涨 了 62%
看来 阿里 是 非常 看好 这部分 业务
并 准备 在 这个 领域 大展 一 翻身 手
数码 媒体 和 娱乐
优酷 土豆网 都 属于 这 一部分
年 营收 38 亿美元 增长 12%
最后 一块 业务 是 创意 创新 及其 他
这 里面 包括 了 高德 地图 还有 最近 比较 火 的 钉 钉
不过 这部分 营收 比较 少
只有 9 亿美元
年 增长 42%
说完 营收 咱们 再 来 看看 盈利
刚才 说 的 电商 业务 是 阿里 集团 营收 的 主要 来源
如果 你 看 盈利 数据 的话
就 发现 电商 是 阿里 旗下 唯一 盈利 的 业务
其他 几块 业务 都 是 亏损 的
当然 这么 说 也 不 确切
因为 我们 看见 云 计算 这部分 只是 微微 亏损 了 4%
而且 这里 列出来 的 是 EBITA
不是 EBTIDA
少 了 一个 D
Depreciation
也就是说 这里 的 盈利 数据 是 已经 刨 掉 折旧费 用 了
而云 计算 涉及 到 的 数据中心
会 大量 用到 服务器 网络设备 存储设备 等等
这些 硬件 的 折旧 是 挺 大 的
所以 如果 计算 EBITDA
也 就是 折旧 前 的 盈利
要 把 硬件 折旧 的 费用 加回去
所以 云 计算 应该 是 有 盈利
并且 能 给 阿里 带来 正 现金流 的 业务
这 张表 显示 的 是 2017 到 2019 财年 的 营收
货币 单位 是 人民币
可以 看到 阿里 的 业务 成长 是 非常 迅速 的
营收 增长 2018 年 是 58%
2019 年 是 50.6%
不过 2019 年 的 成本 也 在 巨幅 增加
Cost of revenue 更是 直接 增加 了 接近 1000 亿 人民币
几乎 翻番
其他 的 费用 也 都 大幅 增加
为了 占领市场 而 不记 成本
所以 造成 的 结果 就是 盈利 反而 比 上一年 减少 了 18%
不过 好 在 这种 情况 在 2020 财年 有 了 改善
下面 这 张表 显示 的 是 2020 财年 的 情况
营收 增长 35%
这 也 是 很大 的 涨幅
但 比起 前 两年 58% 和 50% 的 增速 明显 是 放缓 了
经营收入 利润率 从 15.2% 增加 到 17.9%
利润率 的 增加
也 说明 了 经营 费用 的 增长 比上 个 财年 放缓 了
这 里面 有 一项 费用
share based compensation
去年 接近 375 亿
今天 降到 了 317 亿多
这是 什么 意思 呢
查 了 一下 资料
所谓 share based compensation (SBC)
就是 公司 用 股票 或者 期权 的 方式 来 激励 员工 的 积极性
这种 方式 产生 的 费用 体现 在 财报 里 就 叫 SBC
我们 看到 2019 年 阿里 集团 全年 的 营收 是 3768 亿
而 拿出 全部 营收 的 10 分 之一
375 亿来 大手笔 地 激励 员工
说明 阿里 还是 很 重视 人才 的
所以 国内 的 朋友 们 看清楚
要 想 跳槽 知道 方向 在 哪 了 吧 ？
这 张表上 就 把 EBITDA 和 EBITA 都 列出来 了
刚才 我们 说 了 这 两个 中间 差 的 就是 折旧
2020 财年 的 这两项 指标 差 了 200 亿 人民币 约合 30 亿美元 左右
这 就是 当年 的 折旧
我 认为 大部分 的 折旧 应该 是 发生 了 云 计算 业务
结合 到 刚才 EBITA 只 亏损 了 两 亿美元 左右
我 的 结论 是 阿里 云 应该 是 盈利 的
而且 既然 是 阿里 重点 关照 的 业务 又 开始 盈利 了
那么 未来 应该 会 带来 更大 的 盈利
值得 关注
还是 回到 这 张表上 看看 阿里 的 自由 现金流
这是 企业 生存 下去 的 关键
2020 财年 自由 现金流 增长 了 25%
达到 了 1300 亿 人民币 的 规模
下面 这 张表 显示 了 按 季度 划分 的 自由 现金流
这里 我们 会 发现 阿里 集团 收入 的 季节性 非常明显
最 重要 的 是 每年 的 四季度
这 段时间 里 包括 了 双 11
也 包括 了 圣诞 和 元旦 这些 购物 高潮
10 月 到 12 月 带来 的 现金流 接近 甚至 超过 全年 的 一半
阿里 的 财年 结束 是 3 月 31 日
一季度 因为 过年 假期 经济 活动 一般 是 全年 最低
而 2020 年 的 第一季度 这 段时间 又 处在 特殊 的 历史 时期
现金流 也 罕见 的 变成 了 负 的 42 亿
这 也 是 为什么 今年 的 营收 增长 是 35%
比 以往 50% 的 增长 放缓 许多 的 原因
对 阿里 的 未来 我 目前 是持 谨慎 乐观 的 态度
既 不过 分 看好
也 不过 分看 衰
阿里 的 未来 应该 还是 能 继续 保持 两位数 高速 增长 的 趋势
只不过 这个 增速 会 比 以前 的 50% 放缓 不少
而且 很大 可能 会 低于 35%
纵向 比较 完
我们 也 可以 做个 横向 比较
阿里巴巴 在 国际 上 对 标的 是 亚马逊
今天 我们 就 不 深入分析 亚马逊 的 经营 模式 和 竞争力 了
我们 就 拿 阿里 和 亚马逊 的 经营 状况 来 做 个 对比
这 张表上 列出 的 是 亚马逊 过去 三年 的 经营 状况
营收 增加 31.9% 和 20%
这个 要 低于 阿里巴巴 的 50% 和 35%
EBITDA 和 EBITDA margin 列出来
最近 两年 是 12% 到 13% 的 水平
也 比 阿里 的 31% 的 EBITDA Margin 低 不少
凭 这些 数据 判断 呢
得出 的 结论 是
不管 从 增长 性 还是 盈利 效率 上 来看
阿里巴巴 都 好 于 亚马逊
看 完 了 经营 再 来说 说 财务 健康
两家 都 是 现金 充裕 的 公司
现金 和 现金 等价物 的 总量 比 长期债务 高出 一倍 还 多
所以 财务 健康 完全 没有 问题
按照 习惯 我 还 会 用 价值 乘数 的 指标
来 对 两家 公司 的 市场 估值 做个 对比
价值 乘数 的 公式 是 企业 价值 EV: Enterprise Value
除以 EBITDA
EV 等于 Market Cap
加 负债
减 现金
我们 已经 在 以往 的 节目 中 好 几次 提到 这个 公式 了
这里 也 就 不再 具体 解释 直接 使用 了
我们 算 出来 的 价值 乘数 阿里巴巴 是 21.66
而 亚马逊 是 35.84
说明 市场 对 亚马逊 的 估值 要 比 阿里巴巴 高出 很多
也就是说 相对 亚马逊 阿里 是 一只 价值 被 低估 的 股票
说 到 这里 呢 我 发现 今天 这期 又 让 我 给 做 干 了
看来 我们 这个 节目 还是 甩不掉 脱水 的 宿命
稍微 总结 一下
今天 我们 从 我 被迫 卖出 阿里 的 股票 说起
了解 了 一个 利用 期权 获得 被动 收入 的 投资 策略
还 分析 了 阿里 的 盈利 能力
以后 对手 亚马逊 做 了 一个 对比
我 的 结论 是 阿里 的 盈利 能力 和 成长性 都 比 亚马逊 要 好
而且 估值 还 更 低
如果 一定 要 在 这 两家 公司 里 选 的话 我会 选 阿里巴巴
但 我 之前 也 提到 了
我 对 阿里 的 未来 是 谨慎 乐观 的 态度
作为 中概 股里 的 领头羊
国际 政治局势 会 被 阿里 的 未来
产生 一些 不确定性
再 加上 人民币 汇率 的 不确定性
短期 之内 我会 采取 观望 的 态度
所以 呢 很 遗憾
今天 又 没能 给 大家 介绍 一只 可以 买 的 股票
不过 呢 这 几天 市场 在 下跌
我们 之前 提到 过 的 很多 公司
价格 也 变得 更 诱人 可以 开始 建仓 或者 加仓 了
注意 我 这里 说 的 都 只是 我 个人观点
不是 给 你 的 投资 建议
行动 之前
请 你 做好 功课
股市 有 风险
投资 需谨慎
好 了 今天 咱们 就 聊到 这里
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