逆向 投资 丛林 法则 (4) The law of the jungle for contrarian investing (4)

因为 即便 主张 全球 变暖 者 最终 是 对 的 他们 仍旧 承认 世界 不会 在 不远 的 未来 遭遇 全天 不停 袭来 的 滔天 洪水 灾害 这 可能 会 在 非常 遥远 的 未来 发生 而 不会 是 在 30 个 月 内 出奇制胜 市场 对于 已知 信息 和 人们 广泛 讨论 的 观点 的 反应 是 相当 有效率 的 当 大家 都 在 关注 某件事 不断 提出 观点 和 期望 时 那 就 不会 成为 一个 意外 如果 群体 关注 一件 事 就 会 忽略 其他 事 某些 事 就 会 变成 谚语 中 所说 的 起居室 里 的 大象 不管 出于 什么 原因 一些 真相 总会 被 人们 忽视 或者 遗忘 找到 这头 大象 你 就 占 了 优势 房间 里 的 大象 是 个 惊喜 他 是 力量 的 象征 这个 东西 一直 都 在 那里 每个 人 都 知道 但 他们 忘记 了 人类 不 具备 大象 那样 的 记忆力 如果 问 某个 人 关于 大象 的 问题 他们 可能 会 礼貌 的 点头 他们 可能 知道 只是 他们 觉得 那太 古老 了 太 熟悉 了 没有 什么 好 说 的 他们 不以为然 忘记 了 他 有 多 能干 或者 他们 只是 由于 忙于 找 墙角 的 隐蔽 信息 而 把 这事 放在 一边 了 或者 他们 认为 大象 太 沉闷 太 无聊 了 象牙 是 怎样 长成 的 大象 的 平均寿命 大约 有 60 多年 拥有 很 好 的 记忆力 人类 活得 更长 但是 记忆力 远不如 大象 我们 在 金融 事件 方面 的 记忆力 惊人 我们 记得 很多 重要 的 事情 记得 我们 自己 生活 中 重要 的 事件 以及 父母 和 祖父母 曾经 讲过 的 事情 人们 记得 大 萧条 时期 尼克松 时代 的 石油市场 动荡 互联网 泡沫 以及 2008 年 全球 金融市场 崩溃 但是 其他 经济 事件 衰退 甚至 恐慌 事件 则 会 被 遗忘 学 历史 的 学生 可能 记得 一些 大 事件 比如 1873 年 和 1907 年 的 恐慌 而 过 了 一个 暑假 之后 他们 也许 对此 淡忘 大众 往往 不 懂得 了解 经济史 的 重要性 你 是否 在 网上 看到 过 诸如 某某 年 发生 过 的 事件 这样 的 标题 大家 看 的 都 是 流行 文化名人 丑闻 政客 这 类 有趣 的 内容 这些 和 股市 关系不大 你 自己 尝试 一下 在 谷歌 搜索 1990 年 回顾 或者 1990 年 发生 的 事 就 会 看到 一大堆 流行 文化 的 内容 比如 体育比赛 冠军 美国 小姐 排名 前十 的 影视剧 目 以及 我 坠落 了 我 不能 站 起 的 商业广告 你 会 了解 到查 克贝里 被 指责 为 偷窥狂 超级 模特 艾乐 麦克 福森 是 年度 热辣 靓妹 有些 网站 给 你 提供 基本 经济 统计数据 比如 住房 平均价格 通障 天然气 价格 以及 ibm 电脑 的 成本 这些 都 是 有关 生活 的 费用 一些 网站 告诉 你 全年 的 国内 生产总值 和 政府 债务 一个 网站 oppose 黑 sorry 提到 美国 经历 过 一次 重大 衰退 没有 任何 网站 提起 雄势 甚至 没有 网站 提到 全年 的 股市 回报 数据 旧 的 市场 波动 数据 没有 了 当初 的 市场 回调 雄市 和 产生 的 原因 过去 的 交易 方法 这些 都 没有 了 我们 再 检索 一个 1981 年 如果 你 当时 在 的话 就 应该 知道 李根 总统 被 刺 事件 你 知道 行刺者 是 小约翰 辛克 利 而且 他 当时 暗恋 女星 朱迪 福斯特 你 可能 还 记得 mtv 也 是 那 一年 出现 的 同年 娜塔莉 武德 去世 以及 查尔斯 王子 与 大 安娜 成婚 但是 你 记得 资本 市场 税收 大幅 增加 的 事 吗 你 记得 当时 市场行情 不错 吗 你 还 记得 市场 哪些 板块 表现 不错 吗 当然 不会 我们 的 大脑 不是 那样 工作 的 每个 人 都 经历 过 一些 事情 在 某个 时候 恐惧 或者 热爱 过 然后 就 忘记 了 那些 就是 房子 里 的 大象 被 遗忘 的 知识 不 被 人们 看中 的 可靠 的 老生常谈 从 理论 上 看 他们 很 重要 因为 曾经 有 很多 人 知道 他 但 实际上 并 不是 如此 因为 他们 已经 被 遗忘 了 人们 可怕 的 经济 记忆 远不如 大象 把 教科书 放在 一边 读 mba 可以 帮 你 成为 更好 的 投资者 吗 如果 是 读 cfa 呢 金融学 教授 会 是 更好 的 投资者 吗 在 医药 工程 和 法律 领域 中 教育 是 重要 的 但是 投资 是 不同 的 游戏 一些 伟大 的 投资 家 很少 或 从未 接受 过 正规 训练 而 一些 最 伟大 的 思想家 和 理论家 在 投资 方面 表现 的 很 拙劣 我 将 此 称作 彼得 伯恩斯坦 效应 伯恩斯坦 是 一位 专业 投资 思想 领域 中 的 大师 曾经 写过 一本 非常 棒 的 书 投资 革命 回顾 了 华尔街 的 知识分子 演讲 过程 他 刻画 了 许多 对 投资 理论 有 贡献 的 学者 比如 标准 普洱 指数 之 父 阿尔弗雷 德考 尔斯 以下 谱 比率 而 闻名 的 威廉 夏普 詹姆斯 托宾 1958 年 正式 提出 了 基于 目标 的 投资 思想 诺贝尔经济学奖 得主 保罗 萨 米尔森 以及 许许多多 的 人 这些 伟大 的 思想家 很少 是 伟大 的 投资者 其中 有些 人 的 投资 成绩 简直 惨不忍睹 他们 提出 了 很多 警示 但 自己 没有 做到 投资 是 行众 于 之 的 领域 和 垒球 一样 约吉 贝拉 小时候 并 没有 训练 过 打理 球 他 只是 玩玩 踢球 游戏 如果 你 愿意 就 可以 去 读 投资 学校 这 主意 不 坏 但是 课本上 的 理论 本身 帮不了 你 他们 距离 现实 世界 太远 了 成功 来自 从 自身 错误 中 学习 了解 自己 的 行为 倾向 你 就 可以 战胜 自己 这个 最大 的 敌人 战胜 情绪 和 偏见 你 要 用 真 金白银 在 真实世界 中边 实践 边 学习 有时候 现实 可以 匹配 理论 但 更 多 时候 不是 这样 的 多 学习 总是 好 的 可以 教给 你 关键 的 思考 技能 你 可能 只 喜欢 学习 理论 也许 你 是 个 金融 迷 那 也 不错 但是 在 投资 方面 取得 成就 的 nba cfa 和 教授 知道 他们 应该 超越 书本知识 不管 他们 是否 把 课本 知识 视为 整体 中 的 一部分 绝不会 把 他 当做 教条 他们 灵活 使用 掌握 的 关键 思维 技能 而 不是 变成 教条 的 奴隶 根据 定义 金融 课程 也 要 被 打折扣 许多 教材 已经 被 使用 了 几十年 学过 同样 的 知识 读过 同一 本 经典 教材 的 人 都 被 教会 预期 同样 的 结果 这些 预期 很快 就 会 反映 在 价格 上 教材 和 课程 并 不是 全 无用 处 的 他们 讲述 的 是 基础知识 这些 都 很 重要 以 金融 理论 为例 他 讲 的 是 你 只有 承担风险 才能 获得 收益 而 承担 的 风险 如果 定义 准确 越大 你 的 长期 预期 回报率 就 越 高 如果 你 懂 金融 理论 就 拥有 了 一件 武器 以 抵御 经济 商 销售 人员 的 神话 比如 所谓 资本 保留 和 增长 进入 理论 告诉 我们 这是 一句 废话 如果 你 想要 获得 增长 你 必须 承担风险 而 如果 你 要 承担风险 就要 接受 亏损 的 风险 这 可不是 资本 保全 之道 如果 你 真想 保全 资本 你 该 持有 全部 现金 的 投资 组合 或 类似 组合 这样 做 没有 风险 也 没有 真正 的 增长 现代 投资 组合 理论 npt 是 另 一个 重要 的 模型 npt 源于 哈利 马克 维茨 的 研究 他 在 1952 年 发表 的 论文 投资 组合 选择 里 证明 了 多元化 投资 组合 包含 各种 风险 和 回报 对 回报率 的 影响 要 超过 持有 个别 证券 的 情况 决定 配置 股票 还是 债券 所 产生 的 影响 要 比 最终 买 了 哪些 股票 和 债券 更 重要 很少 有 金融 模型 像 这个 一样 是 基础性 的 而且 在 统计 上 是 成立 的 后续 研究 表明 在 进行 多元化 投资 时 资产 和 在 下 一 层次 的 配置 国家 和 产业 会 对 回报率 产生 重要 的 影响 选股 和 分析师 推荐 相对 这个 理论 模型 是 较 不 重要 的 npt 是 构建 组合 的 一个 良好 指引 他 有助于 缩小 你 的 股票 选择 范围 我 讲 过 全球 有 超过 5 万家 公开 交易 的 上市公司 如果 你 尝试 从中 选出 最 热门 的 40 只 或者 50 只 股票 你 大概 最好 还是 借助 飞镖 盘 如果 你 开始 资产 配置 并 决定 在 每个 地区 或 行业 持有 多少 股票 你 就 有 一个 更 方便 的 股票 持可供 挑选 这 也 帮 你 避免 了 其他 圈套 比如 过于 集中 于 某个 方面 有效 市场 假说 是 另 一个 基础理论 由金伐马 在 20 世纪 70 年代 提出 的 这个 流行 理论 并 不 完美 其 基础 假设 广为人知 的 信息 被 贴线 是 对 的 这是 我们 这 本书 讨论 的 一个 主要 话题 但是 法马 的 假说 在 真实世界 里 并 不 总是 有效 大多数 学术 理论 都 有 这个 缺陷 尽管 市场 从 长期 看 是 有效率 的 但是 在短期内 可能 相当 非理性 为什么 呢 信息 不会 全部 反映 在 股票价格 上 预期 和 观点 会 反映 在 价格 中 这 就是 逆向 投资者 有 机会 跑 赢 普罗 大众 的 原因 对待 有效 市场 假说 的 缺陷 需要 有 独立思考 和 对 真实世界 的 精明 把握 这个 理论 是 重要 的 但是 要用 好 这个 理论 我们 不仅仅 需要 懂得 这个 理论 还 必须 从 课本 中 走 出来 走进 真实 的 世界 中 还有 大量 的 其他 有用 的 书本 理论 此外 金融学 课程 也 有 一大堆 理论 可能 不少 于 几百条 规则 还 记得 前面 讲 的 规则 吗 这 就是 来源 所在 课本上 的 规则 有时 是 正确 的 如果 他们 没有 见效 过 也 不会 被 放进 课本 里 了 更 不会 有人 照着 去 做 但是 现实 往往 与 理论 差距 甚大 跟 从 规则 的 人 很 容易 变成 市场 的 靶子 正确对待 书本知识 需要 有 街头 智慧 和 批判性 思维 很多 金融 学术研究 来自 金融 分析师 杂志 这是 cfa 协会 的 官方 出版物 也 是 20 世纪 中期 的 投资 家 和 分析师 海伦 斯 莱德 思考 的 产物 如果 格雷 恶姆 是 证券 分析 之 父 那么 他 就是 证券 分析 之母 了 作为 纽约 证券 分析师 协会 的 秘书长 他 曾多次 组织 周三 晚上 的 沙龙 邀请 40-50 位 最好 和 最 聪明 的 人 参加 格雷 恶姆 定期 参加 这个 沙龙 聚会 年轻 的 福布斯 富豪 卢欣 湖泊 也 参加 过 有时候 我 的 父亲 也 参加 过 海伦 把 邀请 来 的 客人 称为 有 消息 的 人 他们 边 喝 饮料 和 威士忌 边 讨论 对 证券 与 市场 的 看法 金融 分析师 杂志 于 1945 年 创刊 直到 1958 年 海伦 过世 一直 由 他 负责 编辑 该 杂志 会 介绍 每次 沙龙 活动 让 这些 人 名扬 全国 那个 时代 还 没有 金融 课程 金融 分析师 杂志 汇总 的 分析 理论 和 观点 打下 了 未来 几代人 的 知识 基础 现在 管用 的 方法 以后 未必 管用 了解 这 一点 很 有 帮助 这些 理论 还是 新 的 还 没有 反映 在 价格 中 海伦 不仅仅 是 一位 社会活动家 他 为 全球 的 金融 出版物 赚稿 有 实用 本名 有时 是 用 笔名 约翰 迪恩 他 也 经常 担任 国家 行业 大会 委员会 年度 经济 论坛 的 演讲 嘉宾 预测 未来 一年 的 商业 环境 根据 报纸 的 说法 他 预测 了 1949 年 衰退 我们 没法 确切 的 知道 这 只是 我 的 想法 但是 我 怀疑 如果 海伦 能够 主持 沙龙 十年 的话 证券 分析 也 不会 是 今天 这种 局面 了 让 大家 聚在一起 就 新 理论 和 知识 进行 思想 碰撞 这个 行业 也许 可以 发展 的 更好 但是 发展 速度 可能 不 一样 行为 金融 的 不幸 世界 上 的 任何 聪明人 都 比不上 我们 最大 的 敌人 我们 自己 情绪 和 偏见 驱使 我们 在 错误 的 时间 做出 错误 的 行动 有 一门 学科 行为 金融学 致力于 这方面 的 研究 他 是 我 最 喜欢 的 一个 市场 研究 领域 对 行为 金融学 的 正确 运用 就是 找出 我们 的 大脑 和 感觉 是 如何 欺骗 我们 在 大部分 时间 做出 错误行为 的 其 目标 是 帮助 我们 控制 导致 做出 错误 投资 决定 的 情绪 冲动 和 偏见